事件点评
　　公司发布2019年财务报告，期内实现营收5.03亿元（+2.81%），归母净利润1.24亿元（+19.86%），扣非归母净利润1.21亿元（+29.57%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩增长主要系营收增长、营业成本下降所致，公司开拓外部市场、扩大销售，同时资产折旧、能源费用减少。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2019年度，公司非经常性损益影响金额225.81万元，主要系政府补助、资产处置损益和投资收益所致。
　　景区业务贡献主要营收。期内景区/旅行社/酒店/温泉业务分别实现营收3.16亿／1.27亿／9574万／5294万，同比+3.35%／+2.68%／+0.74%/-4.25%。景区业务中山水园/南山竹海/水世界营收分别为1.64亿／1.35亿／1580万，同比+3.13%／+4.63%／-4.54%，毛利率68.05%／69.31%／20.55%，同增4.35pct／2.22pct／3.00pct。公司业务存在一定季节性，从往年经营数据来看，上半年为淡季，占总体营收约43%，下半年为相对旺季，占总体营收约57%。
　　营业成本下降带动毛利率提升、整体费用率下降。期内公司营业成本1.75亿元（-5.91%）系资产折旧、能源费用、修理费用减少所致。毛利率提升3.21pct至65.32%，系公司山水园、南山竹海两大景区近年无较大改造工程，折旧成本降低带动毛利提升。公司费用把控能力较好，费用率逐年下降，期内整体费用率下滑4.13pct至26.77%。其中销售费用率13.41%（-1.24pct）、管理费用率14.74%（-0.26pct）、财务费用率-1.38%（-2.63pct）系公司存款利息增加所致。
　　20Q1业绩下滑较大，预计短期内客流难以恢复至正常水平。20Q1公司实现营收2114万元（-76.20%）归母业绩亏损2639万元（-275.98%），扣非业绩亏损2858.15万元（-292.83%）。营收下降主要系疫情影响，公司产品于1月下旬至3月下旬期间停运所致。期内受疫情影响，整体费用下降27.03%至2211.18万元。其中销售费用819万元（-31.98%）、管理费用1366万元（-19.07%）系疫情期间营销推广活、人工成本减少所致；财务费用率1.18%（-0.36pct）系季度存款利息增加所致。目前公司线上线下联动，通过一系列营销推广、产品创新、服务提升等经营举措，缓解主营业务发展压力。
　　投资建议：公司于2月26日发行3亿元可转债，将全部用于南山小寨二期项目以及御水温泉一期项目装修改造。其中南山小寨二期项目拟使用资金2.4亿元，将弥补南山竹海区域旅游产品短板，进一步丰富公司酒店产品线；御水温泉一期项目拟使用资金6000万元，主要为现有设施的更新改造，提升温泉品质。两个项目的投建旨在提高区域一体化旅游消费客单价，为公司增厚业绩。公司于1月24日起暂停山水园、南山竹海、御水温泉景区运营，酒店自1月26日起不再接受新预定，3月20日全面恢复运营，旗下景区全部开放。目前国内疫情初步得到有效控制，人员流通限制政策逐渐放开，旅游消费需求逐步得到回补，作为华东地区民营景区龙头，占据长三角区位优势，且公司产品均属于开放型室外休闲度假景区，短期内将极大受益于长三角地区游客周边游、自驾游。预计公司2020-2022年EPS分别为0.52\0.99\1.07，对应公司4月29日收盘价24.40元，2020-2022年PE分别为46.80\24.56\22.87，首次覆盖给予“增持”评级。
　　存在风险
　　同行竞争风险；景区客流下降风险；疫情对旅游行业影响超预期风险；居民消费需求不及预期风险。