国货化妆品龙头新品齐发，产品力持续提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）珀莱雅：5月13日珀莱雅新被纳入MSCI指数。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据公开调研，2020年推出红宝石精华（2月上市，月销5万支+）和双抗精华（4月初上市，月销5万支+）、时光鱼子精华（5月推出，主攻线下百货等渠道）几款大单品，销售情况出色。双抗精华与蔡徐坤合作，有望提升品牌调性，打开产品及价格带上行空间。2）丸美：3月27日线上首发小红笔眼霜，已入选天猫小黑盒，预售达4.5万件表现亮眼，公司口径线上已出货6万支左右，未来可能加大线上首发新品力度。小红笔主打多重胜肽+轻医美，定价低于主推眼霜（约合13.3元/g，丸美主推眼霜高端弹力蛋白眼霜约28.4元/g），可吸引更多年轻消费者。3）华熙生物：根据淘数据，5月以来（5.1-5.13）润百颜销量和GMV分别同比增长301%和558%，夸迪销量和GMV分别同比增长16512%和11177%，加速增长，随国内疫情逐步得控，预计Q2增速环比Q1将提速；医疗终端产品根据公司调研，3月末复工以来出货情况好于公司预期，随国内疫情好转或迎来大幅反弹；原料端Q1内需外销稳定，海外部分客户转向国内工厂生产，影响更多的是销售结构。
　　上海家化：换帅焕新，公司治理有望迎来突破。疫情加速线上转型，公司新任高管潘秋生在此方面卓具经验。潘秋生2015-2019年任职于欧莱雅（中国）大众事业部，曾帮助欧莱雅从全渠道转型中抓住线上业务发展机会，未来有望带领上海家化拥抱零售消费趋势变化，公司管理费率有较大改善空间，换帅带来费用率缩减值得期待。此外，新锐品牌玉泽产品力扎实，初试社媒表现抢眼，一改营销、渠道低调之风后将迎来价值快速变现阶段；2020年主品牌佰草集太极系列重点发力，将开启大单品迭代路线。
　　化妆品公司业务结构变化，或迎发展新契机。1）青松股份：5月7日，青松股份全资子公司广东领博拟以4.3亿元现金收购诺斯贝尔剩余10%的股份。本次收购对应17倍P/E。诺斯贝尔系研发、设计、制造为一体的ODM企业，财务情况稳健。青松股份收购诺斯贝尔，将拓展产业链，进一步整合化妆品业务；2）御家汇：2020Q1营收5.3亿元/+34%，归母净利268万元/+490%，主要得益于品牌代理业务放量和非贴片式面膜业务的拓展。公司2007年起就涉足淘宝店铺运营，成立水羊国际为国际品牌提供电商服务业务，已与丽得姿、KIKO等多个品牌建立合作关系，客户有望继续拓展。同时积极拥抱新媒体，推出新品，主业产品结构持续改善。3）壹网壹创：3月份接手丸美旗舰店，19年底新签潮玩品牌泡泡玛特，且拟收购浙江上佰延伸产业链。公司营销传播和广告推广能力出色，扩品牌+扩品类+扩平台三向发力下空间广阔。
　　家家悦：根植基石，稳拓四方。烟威高市占率龙头，其现有规模及效率是其强大供应链能力的结晶，并反哺构筑供应链能力之护城河；供应链能力及门店业态相辅相成，契合国内生鲜产业链终端变革趋势；当前省内外布局深入，且以老带新加速迭代：1）于省内，青岛、济南等地渐过培育期，物流供应链建设推进，且青岛维客已扭亏为盈，其余收购整合亏损可控，印证整合能力；2）于省外，先后收购河北福悦祥、淮北乐新商贸，并欲辐射周边，并布局江苏连云港、内蒙古等地，开启新征程，仅山东内近2000亿规模空间，而河北、淮北相对缓和的竞争格局、密集的人口结构、辽阔的辐射区域则为公司版图拓张增加可能。当前上调全年盈利预测至收入25%+/利润20%，且后续具备15%中枢增速多年复合增长，上调目标价至40元/股，继续推荐。
　　投资建议：我们当前为投资者梳理三条投资主线：1）必选更加稳健，看向二季度，同店日销增速虽环比回落但同比正向刺激有望维持，继续重点推荐永辉超市、家家悦、红旗连锁等；2）国产化妆品品牌在产品力、治理、业务等方面迎来新变化，继续推荐珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美股份、南极电商、壹网壹创、值得买等；3）需求短期受损，但有望实现消费回补反弹，行业景气度高龙头壁垒持续提升，继续推荐爱婴室、华致酒行、周大生等。
　　风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI大幅下行风险。