事件:长江电力公告《2019年年度报告》及《2020年第一季度报告》,2019年公司实现营收498.74亿元(同比-2.62%),实现归母净利润215.43亿元(同比-4.72%),拟每10股派发现金股利6.8元,共分派现金股利149.60亿元,以当前市值3839亿元计算,对应股息率为3.9%;2020年Q1实现营收83.84亿元(同比-2.59%),实现归母净利润22.91亿元(同比-21.45%),扣非后归母净利润为27.40亿元(同比+13.56%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
来水偏枯及所得税优惠到期,盈利能力轻微下滑:2019年公司实现营收498.74亿元(同比-2.62%),主要系长江流域来水偏枯。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)长江上游溪洛渡水库来水总量约1263.18亿立方米(同比偏枯19.75%),三峡水库来水总量约4314.24亿立方米(同比偏枯5.59%),2019年公司梯级电站年度实际总发电量约2104.63亿千瓦时(同比-2.33%)。实现归母净利润215.43亿元(同比-4.72%),主要系:1)发电量减少;2)川云公司“三免三减半”政策已于2018年底到期,2019年起仅享受西部大开发税收优惠,所得税税率由7.5%升至15%所致。2019年公司加权ROE为14.77%(同比-1.54pct),盈利能力轻微下滑。2020年,公司梯级电站年度发电计划为2100亿千瓦时,同比去年基本持平。
2020年Q1扣非后归母净利润同比增长13.56%:2020年Q1营收83.84亿元(同比-2.59%),2020年Q1公司总发电量约352.94亿千瓦时(同比-2.44%),主要系:长江上游溪洛渡水库来水总量为165.22亿立方米(同比偏枯12.47%),三峡水库来水总量为548.35亿立方米(同比偏丰4.95%)。2020年Q1实现归母净利润22.91亿元(同比-21.45%),扣非后归母净利润为27.40亿元(同比+13.56%),主要系金融资产及负债的公允价值变动损益及投资损益合计亏损5.24亿所致。
投资建议:暂不考虑资产注入及秘鲁LDS收购,预计公司2020-2022年净利润分别为208.08/228.71/237.80亿元,对应EPS分别为0.95/1.04/1.08元,当前股价对应PE分别为18.45/16.79/16.14倍。参照公司历史估值,给予2020年底18倍-19倍市盈率估值,2020年底估值合理区间在17.1-18.1元/股,维持“谨慎推荐”评级。
风险提示:水电上网电价下调;长江来水大幅波动;税收优惠到期。