月度观点:
　　4月煤炭供过于求，价格快速探底。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】进入5月复工强+气温高+来水差，电厂日耗强劲增长，叠加进口限制趋严，港口动力煤价快速反弹，我们认为本轮上涨持续性将超预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　双焦方面，4月焦炭价格企稳，焦煤价格下行。下游复工强劲，钢铁供需两旺价格上行。进入5月，焦炭第一轮提涨落地，第二轮提涨大概率亦将落地，焦煤价格预计将逐步企稳。
　　重点推荐标的中国神华。动力煤港口价格触底快速反弹，同时近期电厂日耗和库存下降超预期，我们认为以下水煤为主的中国神华将迎来估值修复。
　　供给端：4月原煤产量同比+6%，进口煤同比+22%，1-4月供给合计累计同比+3.4%。
　　2020年4月，原煤产量3.22亿吨，当月同比+6%，环比-4.5%；进口煤及褐煤3095万吨，当月同比+22%，环比+11%。1-4月，原煤产量累计11.5亿吨，累计同比+1.3%；进口煤及褐煤累计1.27亿吨，累计同比+27%；供给合计9.26亿吨，累计同比+4.3%；供给合计12.8亿吨，累计同比+3.4%。
　　需求端：4月火电发电量同比+1.2%，1-4月累计同比-6%，固定资产投资当月同比+6.2%，1-3月累计同比-10%。
　　2020年4月，发电量当月同比+0.3%，环比上月增速+4.9pct；火电发电量当月同比+1.2%，环比上月增速+8.7pct；水电发电量当月同比-9.2%，环比上月增速-3.3pct。1-4月，发电量累计同比-5%，火电发电量累计同比-6%。4月除水电受来水影响等仍为负增长之外，其他非化石能源的发电量同比均为正。
　　2020年4月，固定资产投资同比+6.2%，其中房地产投资4月同比+7%。4月房地产、基建投资同比均为正，制造业投资仍为负增长但降幅收窄。1-4月，固定资产投资累计同比-10.3%，降幅比1-3月份收窄5.8pct，其中房地产投资、基建投资（不含电力）、制造业投资的累计同比分别-3%/-12%/-19%，较1-3月的累计同比-8%/-20%/-25%分别收窄4.4/7.9/6.4个百分点。
　　2020年1-4月，生铁、粗钢、钢材的累计产量分别为2.78/3.19/3.74亿吨，累计同比+1.3%/+1.3%/-0.2%，较1-3月的累计同比+2.4%/+1.2%/-1.6%分别-1.1/+0.1/+1.4pct。
　　2020年4月，水泥当月产量2.22亿吨，当月同比+3.7%，环比+48.7%，4月水泥增长与地产/基建投资实现正增长相符。1-4月，累计产量5.21亿吨，累计同比-14%。
　　2020年4月，平板玻璃当月产量0.75亿重量箱，当月同比-4.7%，环比-7.5%。1-4月，累计产量3.04亿重量箱，累计同比-0.3%。
　　运输及库存：大秦线4月日均运量同比-10%，上中旬北方港口煤炭库存较快累积。
　　2020年4月，大秦线完成货物运输量2972万吨，同比-9.5%，环比-7.8%。2020年1-4月，大秦线累计完成货物运输量11705万吨，累计同比-18%。运量下滑主要由于需求下滑及进口煤挤占。
　　从库存来看，3月开始煤炭复工进度快于下游的效果显现，产地和港口库存回升，煤炭库存逐渐累积。4月中下旬环渤海港口库存持续快速累积达到历史最高水平；产地库存亦逐步累积；电厂方面主动去库，库存有所回落。5月环渤海港口库存快速去库带动全国港口库存下降；电厂开启补库，但日耗增长较快，重点电厂库存未明显变动，而近期沿海需求高于全国，沿海六大电厂库存较快下降；坑口库存亦随着需求转好而逐步下降。
　　煤价：动力煤、焦煤、焦炭4月环比均下降，5月动力煤和焦炭价格已见底回升，焦煤价格预计亦将逐步见底。
　　动力煤方面，4月火电发电量同比+1.2%，而煤炭产量当月同比+6%，进口+22%，4月煤炭的供过于求状态进一步加大，港口及产地库存累积，动力煤价快速下行。4月CCI 5500指数从536元/吨跌至469元/吨，下跌67元/吨。
　　进入5月，港口动力煤价格快速反弹，复工强+气温高+来水差，电厂日耗强劲增长，叠加进口限制趋严，我们认为本轮上涨持续性将超预期。
　　双焦方面，4月焦炭价格企稳，焦煤价格下行。下游复工强劲，钢铁供需两旺价格上行。进入5月，焦炭第一轮提涨落地，第二轮提涨大概率亦将落地，焦煤价格预计将逐步企稳。
　　推荐标的：中国神华、陕西煤业、盘江股份、露天煤业。受益标的：山煤国际、金能科技。
　　本周重点推荐标的中国神华。动力煤港口价格触底快速反弹，同时近期电厂日耗和库存下降超预期，我们认为以下水煤为主的中国神华将迎来估值修复。
　　高股息标的包括中国神华、陕西煤业、露天煤业、盘江股份，2019年分红率分别高达7.9%/5.0%/5.1%/7.8%，其中露天煤业一季报超预期，盘江股份现金收购集团盘南公司增厚业绩，我们认为尚未在股价中得到完全反应。另有光伏概念受益标的：山煤国际；焦炭上涨及一季报超预期的受益标的：金能科技。
　　风险提示
　　宏观经济系统性风险；下游复工进度低于预期；进口煤政策放宽超预期；电价下行超预期；水电来水超预期；新能源在技术上的进步超预期。