研究结论
　　4月金融数据公布，4月末，M2同比增长11.1%，前值10.1%，增速分别比上月末和上年同期高1个和2.6个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　4月社融共新增3.09万亿元，比上年同期多1.42万亿元，存量增速上升至12%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）企业和居民贷款全面好于上年同期。
　　对于接下来的社融存量增速走势，政府债券方面，据新华网报道，3月27日中共中央政治局召开会议提出，“会议指出，要加大宏观政策调节和实施力度。要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。”中性假设下，2020年新增地方专项债额度在3.5万亿左右；如果赤字率上调至3%左右，对应赤字规模3.2万亿左右。
　　新增信贷是社融中占比最高的部分，2019年新增信贷占到新增社融的66%左右。受到疫情对需求的影响，我们分别假设2020年二到四季度新增信贷同比增长5%~20%三种情况。表外融资方面，由于利率整体处于较低水平，债券融资增加或将挤出表外融资，预计表外融资同比下滑。企业债券方面，取每季度较上年同期多5000亿、与上年同期相同，较上年同期少2000亿三种情况。权益融资方面，股票净融资规模或将维持19年下半年水平。
　　预计年内社融增速维持高位，宽信用持续进行。
　　对于接下来债市走势，我们认为短端利率预计维持低位，长端近期回调较多，未来预计仍将在外需下行（反映外需的BDI指数和进出口运价指数等均下行）和政策对冲中进行博弈，中枢下行较难一帆风顺，利率债期限利差预计维持高位。
　　对近期转债估值有所下降的一些看法：今年4月以来，转债开始进入估值收缩的过程，中证转债指数的表现明显弱于股指。
　　以转债市场的平均隐含波动率为因变量，以沪深300指数、沪深300指数的波动率、10年国债收益率、转债市场存量为自变量进行多元线性回归，上述四个变量对转债平均隐含波动率的解释力度约为58.4%，且各个变量均有显著影响。其中，沪深300指数、沪深300指数波动率的回归系数为正，说明股市上涨、波动上升，转债估值将会扩大；10年国债收益率、转债市场存量的回归系数为负，说明纯债收益率越高（投资转债的机会成本越大，需求下降），转债市场规模越大，转债估值将趋于下降。
　　近期，转债估值压缩主要有几方面原因：第一，股市波动率下降导致转债期权价值下降，沪深300指数的波动率（HV30）从4月初的32.18%左右下降至5月19日的13.8%左右；第二，债券收益率上行导致转债需求下降（可以从机会成本和流动性两方面理解），10年国债收益率从4月初的2.56%左右上升至5月19日的2.73%左右；第三，转债发行节奏从3月以来有所加快，4月以来新券陆续上市。第四，近期高价转债强赎事件后的连锁反应，高价转债只要满足赎回条件发行人可随时行使赎回权，加速高价转债（尤其是赎回期内的）的溢价率收缩过程，5月7日当天有16只转债跌幅超过10%。
　　风险提示
　　如果原油价格大幅回升，将影响我们对利率债走势的判断。