报告摘要
玻璃:行业最差阶段已过去,有望开启V型反转。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】多重因素促使4月底以来行业库存加速去化,从最高点的9300万重箱降至当前的6200万重箱左右;按照前期价格测算,多数小企业基本不赚钱,成本端支撑价格继续大跌概率很小,价格低位运行导致窑岭到期生产线加速进入冷修,同时环保原因导致部分区域产能收缩,产能收缩超预期,价格触底反弹,行业最差阶段已过去。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)预计后续产能有望继续收缩,行业整合并购也有望加速;全年来看,2020年仍有望进入竣工周期,从部分地产企业公布的2020年竣工计划来看,仍保持稳定增长,地产新开工仍有望加速向竣工端传导提振行业需求,需求会迟到但不会缺席,下半年需求或集中释放,全年价格或复制去年V型反转;由于今年企业成本较同期更低,则价格反弹盈利弹性更大。
水泥:2020年专项债额度达3.75万亿,基建链持续催化。政府工作报告提出2020年专项债预计发放规模达3.75万亿,略超市场预期,根据当前已发放的专项债约7-8成流向基建领域,预计后需求基建端仍受到重点支持,基建投资有望加速复苏提振需求。当前西北地区库存普遍在3-4成,需求旺盛库存低位,后续仍有涨价预期,同时本周京津冀开始提价,一方面需求旺盛,外围区域普遍价格以上涨;另一方面两会结束后,北京需求有望快速释放,整体需求更上一层楼;我们认为,基建催化将贯穿全年,以基建为主的区域需求有望超预期,西北及华北区域价格弹性十足;其次华东、华南地区仍保持稳定,供需紧平衡下,维持高景气度,尤其地产快速恢复,新开工及施工仍将保持稳定增长,稳经济背景下,地产投资或再超预期带来新的惊喜。水泥仍将是内需里最确定的板块,当前主要水泥企业估值在6-8倍,估值仍处低估区间,随着国内流动性宽松,板块整体估值或抬升,板块行情有望贯穿全年。
同时,政府工作报告再次提出2020年老旧小区改造项目3.9万个,涉及居民近700万户,比2019年增加一倍,“旧改”扩容带来的增量,而防水材料、管材、涂料等领域均属于第一类基础类改造,为确定性最高领域,因此拥有规模、渠道等优势的品牌建材龙头将充分受益。
玻纤:龙头迎中长期布局良机。我们认为,国内下游需求逐步复苏,尤其以风电纱为主,供需格局稳中向好,短期国外疫情仍处于爆发期,出口仍受到一定影响,部分国家欲积极推动复工复产,国外拐点也有望渐行渐近。拉长周期来看,当前仍处于周期底部,我们测算,当前价格下中小企业已经不赚钱,且接近亏现金流,若当前价格持续较长时间,且疫情影响全球供需格局,不排除部分小企业会被淘汰出局,行业集中度继续提升。而19-20年新增产能大幅减少,待疫情影响减弱需求旺季到来,2020年仍将是行业新周期的拐点,对于中长线投资者来说,当前低估值龙头配置价值明显,行业龙头具备规模、渠道及产品结构等优势,反弹力度将大于行业平均。
玻纤行业我们首推行业龙头中国巨石:1)公司核心工艺升级引领行业差异化发展,产能稳步扩张;2)电子纱产能扩张优化产品结构;3)规模及成本优势铸就高护城河;4)国际化进程稳步推进,抗风险能力提升,行业触底回升,估值中枢有望迎来修复。
其次关注玻纤制品小龙头长海股份,1)公司池窑技改完成后,生产效率进一步提升,2)打通玻纤纱-制品-精细化工产业链一体化,自我调节能力强;3)未来不排除继续扩张产能(已公告扩建10万吨树脂产能),打开新的成长空间,向上弹性十足。
投资建议:标配核心资产海螺水泥、华新水泥;首选基建链条的冀东水泥、祁连山;弹性品种塔牌集团、上峰水泥、万年青;其次是消费建材首选东方雨虹、科顺股份、永高股份、伟星新材等,关注玻纤底部机会中国巨石、长海股份以及玻璃龙头旗滨集团。
风险提示:地产投资大幅下滑,错峰生产不及预期,成本大幅上涨