根据销售规模和品牌影响力，我们认为上市公司可划分类为一、二、三线白酒。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】豫园股份入主金徽酒，郭广昌成为实际控制人，体现了国内顶级投资集团对三线白酒的信心。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）基于白酒消费特点，白酒行业可容纳的头部企业数量多于大众品，优秀的三线白酒有机会脱颖而出。建议关注低估值、有变化的三线白酒。
　　根据销售规模和品牌影响力，我们认为上市公司可划分类为一、二、三线白酒。一二线白酒，包括茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒、古井贡酒、顺鑫农业。三线白酒，包括今世缘、口子窖、迎驾贡酒、水井坊、舍得酒业、酒鬼酒、老白干酒、金徽酒、伊力特。其中，水井坊、舍得酒业在全国部分区域布局，无明显的大本营市场，酒鬼酒、老白干酒、金徽酒、伊力特是省级龙头，有自己的大本营市场，今世缘、口子窖、迎驾贡酒是消费大省的二当家。
　　豫园股份入主金徽酒，郭广昌成为实际控制人，体现了国内顶级投资集团对三线白酒的信心。金徽酒公告，控股股东亚特集团与豫园股份签署《股份转让协议》，拟以12.07元/股的价格协议转让其持有的公司股份152,177,900股，占公司总股本的29.99998%。若本次股权转让实施完成，公司控股股东将由亚特集团变更为豫园股份，公司实际控制人将由李明先生变更为郭广昌先生。
　　基于白酒消费特点，白酒行业可容纳的头部企业数量多于大众品，优秀的三线白酒有机会脱颖而出。（1）白酒行业公司数量众多，上市公司这个群体基本代表了中国白酒品牌和营销最强的企业。上市公司中的三线白酒虽然品牌、规模与一二线白酒有差距，但已经明显好于大部分非上市公司，具备全国性的品牌知名度和区域扩张的能力。（2）白酒行业分层竞争，可以容纳10家以上的头部企业，很难有企业实现全价格带、全品类、全区域覆盖。而大众品龙头可以用规模和资金优势，在各个价格带、品类和区域实现高市占率，份额最后集中至1-3家。（3）对比十年前，从行业环境来看，三线白酒脱颖而出的难度加大，但并非没有机会。两位三线白酒的优等生，水井坊和今世缘的成功也印证了这一点。
　　关注低估值、有变化的三线白酒。相对一二线白酒，三线白酒成长的确定性稍逊一筹，但由于总体估值处于较低位置，已经体现了这个判断。当前时点可以关注低估值、有变化的三线白酒，包括金徽酒、迎驾贡酒。金徽酒，积极求变，治理结构持续完善，公司规划5年内实现业绩翻番，与核心高管签订奖惩协议。迎驾贡酒，洞藏系列占比持续提升，已经站稳安徽100-300元价格带，未来有望放量增长。
　　风险提示。疫情的影响时间超预期。渠道库存超预期。