银行股近期反弹，市场关注度明显升温，主要聚焦于：1）今年以来银行股走势持续疲弱，但盈利预期依然稳健，估值创历史新低；2）央行研究局课题组发布研究报告，肯定了银行支持实体经济的成果，但也前瞻性展望了未来的经营压力，市场对基本面依然有分歧；3）央行“金改11条”及保险资金投资银行资本补充债等政策出台，进一步支持银行反哺实体经济。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　我们认为：①核心银行股基本面优质，估值显著低估，我们依然重点推荐核心资产定价权回归的【招商银行】、基本面转型升级的【平安银行】、低估值+高股息率的【建设银行】、高增长+高ROE+高资产质量的【宁波银行】。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）②银行业全年仍面临信用风险上升、利差收窄的压力，但预计基本面优于市场预期，且行业内部将明显分化，市场对优质银行的预期过度悲观。
　　投资要点
　　关键：银行以信贷扩张支持实体，获取利润后补充资本以进一步反哺实体。
　　我国银行业一季度净利润同比增长5%至6001亿，在不利的宏观环境下，银行业盈利逆势增长基本来源于信贷扩张，可以看到一季度银行业ROA同比下行4BP至0.98%，而期末总资产同比大幅增长10.7%，较期初高增长5.2%。进一步来看，银行业净息差同比收窄7BP至2.1%，LPR下行推动银行利差让利于实体的效果明显。此外，银行业成本费用支出的降低在一定程度上稳定了ROA，一季度成本收入比同比降低1pct至25.69%。
　　我国银行目前净利润少部分用于分红，大部分用于补充资本：①国有大行承担信贷投放重任以支持实体，RWA高增长自然带来资本需求，同时作为全国或全球系统性重要银行，按照巴塞尔协议III要满足更高的资本充足率，这也是国有大行分红比例（30%）低于海外龙头银行的原因之一；②大量中小银行经营效益不佳，面临利差收窄、成本高企、资产质量风险上行等压力，依靠利润内生补充资本的能力有限，同样面临资本约束。从这一点来看，银行的社会价值理应得到认可，因为大部分的利润实际上用于补充资本以进一步支持实体。
　　展望：下半年信用风险压力将造成业绩分化更明显，但好银行无需悲观。
　　一季度末商业银行不良率总体上行5BP至1.91%，其中主要是城商行上升13BP至2.45%、农商行上升19BP至4.09%，考虑一季度并没有不良贷款认定准则的变化因素，说明中小银行的客户信用风险的确上升。由于监管层此前要求对企业因疫情冲击导致的信用违约宽松处理（不计入征信、不纳入不良、不罚息等），且近期再次提出对中小微企业贷款的延期还本付息期限延长至2021年3月末，我们判断目前银行业的资产质量压力尚未完全显化。
　　下半年，银行资产质量的信用风险上行可能造成不良率上升、信贷成本攀升，冲击盈利增速，这也是央行研究局预判“银行利润增速可能下滑，不排除年内出现零增长或负增长的可能”的核心原因。对此我们判断，全行业的信用风险上行将是客观事实，但核心银行凭借优质的客户选择、保守且分散的授信策略、审慎的风险管控等优势，将维持资产质量总体稳健，同时依托于厚实的拨备减值储备来平滑信用风险对盈利的冲击，保持可观增长。
　　投资：优质核心银行兼顾“反哺实体的社会价值”和“持续增长的股东价值”。
　　当前环境下，银行股的社会价值和投资价值一定程度上产生了矛盾，因为目前我国银行普遍积极投放信贷支持实体经济，但一方面，随之而来的信用风险压力冲击银行的利润增长，同时利差逐步收窄，影响基本面预期；另一方面，持续增长的RWA（尤其是风险权重占比更高的企业类贷款高增长）对各类银行带来资本补充需求，削弱股东回报。因此，我们反复强调只有经营卓越的核心银行才能保持强劲的盈利能力，具备内生补充资本能力，兼顾社会价值与股东价值。此类银行属于稀缺性核心资产，在当前银行业总体预期非常悲观、板块估值低迷的不利环境下，反而具备显著的预期差和中长期投资价值。
　　以我们核心推荐的招商银行为例：①资产质量方面，零售业务圈定白领等优质个人客群，企业贷款聚焦战略性优质客户，保证资产质量稳定，同时积累了451.27%的拨备覆盖率抵御未来风险；②盈利能力方面，高比例的活期存款保证低负债成本，同时零售贷款收益率更高、更稳定，利于保持利差领先同业，且资产质量好则信用成本低，再加上财富管理及投资拉动非利息收入增长，形成了卓越的ROA、RORWA；③零售业务占比高、盈利能力强，这避免了持续补充资本的需要，实现持续高水准的ROE，显著有利于分红收益及长期股东回报。
　　风险提示：1）疫情冲击宏观经济，造成银行资产质量承压；2）银行贷款利率持续下行，存款成本下行困难，利差快速收窄；3）中小银行信贷投放受疫情冲击，盈利恶化。