事件:1)大众中国以24.9元/股票受让李缜与珠海国轩0.56亿股(当前总股本5%),总计14.06亿元;2)公司以19.01元/股或60亿募资额下限的每股价格孰高,向大众中国非公开发行不超过发行前总股本的30%的股票,交易后大众中国持有总股本26.47%;3)募集资金60-73.1亿元,用于投资年产16GWh锂电池项目、年产3万吨高镍三元正极材料项目以及补充流动资金;4)大众中国持股后36个月内放弃部分表决权,保证表决权少于创始股东方5%以上。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
要点:
大众汽车电动化雄心明确,培育体系内电池供应商势在必行
大众2019年汽车销量1097万辆,同比增长1.3%,销量全球第一,大众全面转型电动化,计划在2020年-2024年期间投资600亿欧元用于混合动力、电动出行和数字化等未来领域。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)假设2025年大众电动化率达到25%,单车50kWh,则电池需求达到137GWh,需求量远超目前各个电池企业产能,出于保障自身电池稳定供应或者增强对一供议价能力,大众有必要培育体系内电池供应商。
受益大众投资,国轩高科中长期盈利预期好转
公司动力电池技术积累深厚,铁锂电池能量密度达190Wh/kg;三元电池能量密度210Wh/kg;2019年装机量3.2GWh,国内排名第三。公司现有铁锂电池产能17GWh;三元产能5GWh;定增募投16GWh(2023年建成)与3万吨高镍三元正极材料。若未来大众成功入股,则国轩高科大概率进入大众汽车供应链,有望成为大众二供,未来公司销量和盈利能力将大幅提升。
短期动力电池格局影响不大,若未来电池技术停滞,有车企巨头背景的电池企业或将上行
大部分车企在BMS、PACK层面积累深厚,但是缺乏电芯及材料前沿研发和量产能力;车企入股电池企业,可以给予一定程度下游协同,但是产品研发与降本仍需电池企业自身努力。目前一梯队企业宁德时代、LG化学和松下,与二线电池企业保持至少1-3年的研发和成本优势,短期动力电池格局影响不大,如果未来电池技术进入到瓶颈期,二线电池产品技术追赶上来,有车企巨头扶持的电池企业市场份额将明显增大。
投资建议
大众入股后,预期公司产能利用率和产销率将大幅提升,假设2023年公司电池产能利用率达到70%,产销率90%,电池价格0.61元/Wh,净利率9.5%,则公司电池业务利润可达到13.9亿元;高镍正极材料假设满产满销,单吨净利1.5万元,则正极材料利润4.5亿,公司整体利润可达18.4亿,给予2023年业绩25倍估值,公司市值460亿,维持“买入”评级。
风险提示
销量不达预期,动力电池扩产进度不及预期,动力电池价格下降过快,技术路线风险。