■1Q20收入和利润双超预期：陌陌发布一季报，总收入同比-3.5%至36亿元，比市场预期高3%，我们认为主要得益于增值服务收入超预期；毛利率同比-2ppts；陌陌App（不包括探探和QOOL）调整后经营利润同比-18%，对应利润率28%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Q1整体调整后净利同比-19%至7.4亿元，比市场预期高8.5%；调整后净利率20.5%，同比下滑4ppts。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　■Q2收入指引大致符合预期，社交需求以及直播高付费用户ARPPU的恢复仍需时间：2Q20收入指引区间为38亿元-39亿元，其中点大致符合市场预期，同比下滑6.1%-8.5%，我们认为压力主要来自：1）疫情增加宏观不确定性，影响直播高付费用户的ARPPU；2）隔离措施在Q2未完全解除，减慢了开放式社交需求的恢复。
　　■疫情放大直播淡季效应，探探直播将在2H扩大变现：Q1直播收入同比下滑13%至23.3亿元，符合我们的预期，高付费用户ARPPU受到负面影响，为腰部用户参与度和消费意愿的提升部分抵消；探探App在Q1也开始直播变现。我们认为公司对直播用户的分层运营策略将持续执行，Q2直播收入仍然受到头部用户的负面压力，同时对腰部、新人主播的培育以及对用户活跃度的运营将继续凸显中长尾用户变现的韧性和增长潜力，我们预计全年直播收入同比下滑8%，同比表现在2H将逐季改善；探探直播变现上升空间大，增加了2H收入弹性。
　　■VAS业务韧性显现，持续作为收入增长最大的驱动力：Q1的VAS收入8亿元，同比增长31%，快于我们的预期。虽然Q1的MAU（3月陌陌MAU1.08亿，环比减少650万）和付费用户数（总付费用户860万，环比减少70万）环比下降，但VAS较直播业务在面临宏观压力时呈现更强的韧性。我们预期探探用户活跃度的恢复较陌陌用户需要更长的时间，因为探探用户的交友需求的回暖更依赖于线下活动的正常化，所以全年来看，用户数和活跃度的恢复呈现后置；我们预期公司继续丰富线上活动和增强付费玩法的趣味性，积极运营中长尾用户变现，全年VAS收入同比增长23%，为收入最大驱动力。
　　■投资建议：维持买入-A及目标价30美元，基于13x 2020EP/E（原15x），由于疫情对于1H业绩影响大于预期而调低估值。公司现在价格对应2020/2021EP/E约8.5x/6.7x，估值水平吸引。我们认为对用户的分层运营策略、对中长尾用户变现潜力的逐步释放以及探探变现模式的扩张保证了长期可持续增长的动力，预计公司2020/2021年的收入增速为-1%/16%，调整后净利为36亿/47亿元，对应同比增速为-19%/30%，调整后净利率为21.5%/24.0%。
　　■风险提示：MAU增长遇到瓶颈；宏观经济增速下行影响头部用户付费；付费用户增长疲软，营销费用拉低利润率。