宏觀
　　擔心匯率貶值，不如關心貨幣貶值
　　並非因為經濟變化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】首先，從經濟角度難以解釋人民幣匯率的貶值。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）相比美國而言，無論是在疫情的控制上、還是經濟的恢復上，我們都要好於美國。截止5月30日，我國累計感染新冠肺炎人數為8.3萬人，遠低於美國的180萬人。我國3月份製造業PMI指數就回到了50%的榮枯平衡線以上，而美國4、5兩月的製造業PMI指數都在40%以下。事實上，經濟增長解釋不了匯率的變化並不意外，例如日本泡沫經濟破滅之後經濟長期停滯，但日元對美元匯率長期升值。
　　也非因為利率變化。從利率角度也難以解釋今年人民幣對美元匯率的貶值。根據利率平價理論，匯率與利率之間存在著密切的關係。過去中美利差的變化可以很好的解釋人民幣對美元匯率的變化，例如從06年到13年中美利差擴大，對應人民幣持續升值。13年到18年中美利差縮窄，人民幣匯率持續貶值。但是從2019年開始，美國再度進入降息週期，在2020年甚至重啟了零利率，期間中國貨幣寬鬆幅度遠不及美國，中美利差重新大幅擴大，但人民幣對美元反而有所貶值。
　　或因擔憂資本流出。根據國際收支理論，外匯流動決定了短期匯率水平及其變動。我國外匯匯率與外匯儲備之間存在著高度的正相關，從05年到14年的匯率升值及隨後的匯率貶值，恰好對應中國外匯儲備的上升和下降。今年1季度受疫情影響外貿順差大幅縮窄，導致外匯儲備有所下降，或是人民幣匯率貶值的重要原因。而美國威脅取消中國香港的特殊關稅待遇也加劇了對順差下降的擔憂。
　　但4月以來疫情緩解，中國的外貿順差已經恢復正常，而受美國政策影響的中國香港本地外貿對美國保持巨額逆差，意味著美國政策的實際影響非常有限。
　　全球避險美元升值。影響人民幣走勢的另一重要因素是美元指數。截止5月末，美元指數比去年末升值1.9%，意味著主要發達國家貨幣對美元幾乎都在貶值，而新興市場貨幣貶值的幅度更多。相比全球貨幣的貶值而言，人民幣對美元的貶值幅度並不大，CFETS人民幣匯率指數顯示人民幣對一籃子主要貨幣還在升值。美元升值主要源於疫情之下全球避險情緒升溫，美元作為全球儲備貨幣從中受益。但在美國宣佈超級寬鬆的貨幣政策以來，美元指數重新大幅貶值，如果美元的升值不可持續，人民幣也不會持續走弱。
　　關注貨幣對內貶值。疫情導致全球經濟遭受巨大損失，問題在於損失由誰來承擔？向富人徵稅或是減少政府支出都不可行，唯一可行的方式就是歐美正在做的財政赤字貨幣化，也就是財政大筆舉債，然後通過印鈔來買單。這種方式看上去皆大歡喜，但錢不可能從天上掉下來，這其實相當於所有人一起平攤了疫情的損失。本輪我們貨幣超發的情況遠好於美國，因而不用過於擔心人民幣對美元匯率。但畢竟我們的廣義貨幣增速也創出了多年新高，而且遠超經濟增速，貨幣對內價值的變化需要高度關注，需要配置抗通脹類的資產類防止貨幣貶值。