事项：
　　2020年6月1日，据新华社报道，中共中央、国务院印发了《海南自由贸易港建设总体方案》，明确目标到2025年，初步建立以贸易自由便利和投资自由便利为重点的自由贸易港政策制度体系。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】到2035年，自由贸易港制度体系和运作模式更加成熟，以自由、公平、法治、高水平过程监管为特征的贸易投资规则基本构建，实现贸易自由便利、投资自由便利、跨境资金流动自由便利、人员进出自由便利、运输来往自由便利和数据安全有序流动。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）到本世纪中叶，全面建成具有较强国际影响力的高水平自由贸易港。结合方案条文和市场关注角度，我们分析如下。
　　国信社服观点：1）海南自贸港政策落定，个人零售层面岛内居民正面清单内可免税购物，但初步预计与离岛免税并不必然等同（有待细则清单明确）；2）放宽离岛免税购物额度至每年每人10万元，扩大免税商品种类，符合预期，但落地有助于离岛免税全面扩容；3）方案暂未直接涉及离岛免税牌照放开问题，但后续中线需观察后续市场准入情况；4）减按15%征收企业所得税，降低人才税负，短期直接显著利好海南区域旅游相关企业盈利成长。5）综合来看，对中国国旅而言，我们认为提额度+扩品类+优惠所得税率下，公司短期利好较显著，中线需跟踪清单及牌照放开但海南大蛋糕有望显著扩容，仍战略看好公司中长线成长，此外建设自贸港背景+所得税优惠等利好下，凯撒旅业、宋城演艺、首旅酒店、三特索道等公司也有望受益。风险提示：政策风险；宏观、疫情等系统性风险等。
　　评论：
　　个人零售购物层面：岛内居民正面清单内可免税购物，但与离岛免税并不必然等同
　　结合方案细则（全文可见附录）中2025年之前的重点任务：实行部分进口商品零关税政策。对岛内居民消费的进境商品，实行正面清单管理，允许岛内免税购买。对实行“零关税”清单管理的货物及物品，免征进口关税、进口环节增值税和消费税。清单内容由有关部门根据海南实际需要和监管条件进行动态调整。换言之，海南岛内居民消费的正面清单中的进境商品，未来可以免除进口三税购买，但是对于正面清单以外的商品，则仍然受相应税收约束。
　　并且，进一步从方案中对“贸易自由便利”的界定来看，强调“一线”放开、“二线”管住。“一线”即货物从其他国家进入海南时，通过制定海南自由贸易港进口征税商品目录，目录外货物进入自由贸易港免征进口关税。但货物从海南自由贸易港进入内地（即二线），原则上须照章征收关税和进口环节税。对鼓励类产业企业生产的不含进口料件或者含进口料件在海南自由贸易港加工增值超过30%（含）的货物，经“二线”进入内地免征进口关税，照章征收进口环节增值税、消费税。行邮物品由海南自由贸易港进入内地，照章征税。换言之，海南自贸港的货物进入内地以及行邮商品进入内地，仍然遵循严格限制，即使鼓励支持的产业，也最多满足条件下免除关税，但仍然需要征收增值税和消费税，且邮寄商品需要缴纳相应税收。从这个“贸易自由便利”的界定，对于海南岛与内地之间的贸易流动，仍然遵循境内关外原则进行严格的限制和约束，以避免对国内其他税收体系产生较大冲击。
　　目前来看，岛内居民消费免税购买的正面清单暂未详细公开披露，但综合我们对贸易自由便利的界定和封关前监管现状，我们预判对正面清单商品或仍然限制较为严格，初步预计短期相对以生活必需品（包括当地餐饮等消费），水果等产品为主（有待后续细化政策），以免在未全面封关和全面监管下，流入内地时存在较大的监管漏洞及对国内的税制产生冲击。鉴于此，岛内居民正面清单内的免税购买，并不必然与离岛免税等同。当然后续需要实时跟踪正面清单的变化。未来若正面清单包括香化等产品或者包括离岛免税的主要品类，则二者可能融合，且若后续相关领域公司准入放开，则中长线存在完全竞争可能。
　　需要说明的是，方案还指出，2025年前，适时启动全岛封关运作。在全岛封关运作的同时，依法将现行增值税、消费税、车辆购置税、城市维护建设税及教育费附加等税费进行简并，启动在货物和服务零售环节征收销售税相关工作。简并而非免除，换言之，海南全面封关后能否进一步全面免除部分香化等产品的增值税、消费税，仍需要进一步细则明确。
　　此外，举办中国国际消费品博览会，国家级展会境外展品在展期内进口和销售享受免税政策，免税政策由有关部门具体制定。换言之，阶段性展会期间可能相对有所放开。
　　放宽离岛免税购物额度至每年每人10万元，扩大免税商品种类，符合预期，但落地有助于离岛免税全面扩容
　　方案指出：放宽离岛免税购物额度至每年每人10万元，扩大免税商品品类。结合3月20日，海南省人民政府印发《海南省旅游业疫后重振计划——振兴旅游业三十条行动措施(2020—2021年)的通知》，海南省政府提出要扩大离岛免税购物消费限额，增加免税商品品种。引导免税品经营企业在现有门店增加品牌数量，简化免税购物手续，扩大免税品网络销售规模。推出离岛免税购物系列促销活动。我们认为上述政策整体符合预期。但考虑此前2018年底海南离岛免税额度才上调至3万，本次总额度大幅调整仍彰显积极态度，且落地仍有助于后续海南离岛免税的持续扩容，有助于海南离岛免税蛋糕的迅速做大。
　　需要说明的是，目前尚未提及香化件数调整及单件8000元限额调整。我们认为，作为纲领性的自贸港方案，离岛免税的件数和单件额度的调整更偏细节，本次方案虽未涉及，但后续进一步细则等政策未来仍可能调整和明确。
　　我们认为，由于香化件数限制系主要体现在每次去海南购物的限制，短期在目前离岛免税线上补购政策补充支持下，由于线上可以多次购物，本质短期香化件数实质约束不大，故短期有望进一步刺激免税消费。考虑5月6日，海南省出台《关于进一步采取超常规举措确保完成全年经济目标的实施意见》，提出“积极推动离岛免税新政”以及“加快落地离岛免税购物新政策，推动中免集团全年免税品销售额突破300亿元”。虽然2019年中免+海免离岛免税销售额为136.1亿元，离300亿目标相距尚较远，但考虑疫情下出境游受制，海南在目前政策、供应商和品牌商的大力支持及中免积极营销推动的情况下，结合最新海南离岛免税额度上调至10万/年以及离岛免税线上补购的协同（结合同花顺财经报道，公司今年5月股东大会表示，线上销售占比50%，线上协同效果明显），我们预计2019年公司海南离岛免税消费仍有望同比大幅增长，预计全年总销售额不排除有望200亿元+，从而对公司整体业绩形成一定支撑。
　　未来若疫情后如果上述海南离岛免税补购政策不再持续，则需要兼顾后续香化件数是否调整等影响。但考虑本岛及周边游客进出海南相对便捷（港口等多种方式），则即使香化件数及单件限额不调整，单次客单价可能提升有限，但仍有助于提升总体购买计划，尤其对本地游客占比较高的海口免税店成长具有突出意义。
　　本次方案暂未直接涉及离岛免税牌照放开问题，但后续中线需观察后续市场准入情况
　　本次方案未直接涉及离岛免税牌照放开问题，但提及强化“竞争政策的基础性地位，确保各类所有制市场主体在要素获取、标准制定、准入许可、经营运营、优惠政策等方面享受平等待遇”，强调非禁即入。具体来看，2025年前，海南岛实行“极简审批”投资制度。制定出台海南自由贸易港放宽市场准入特别清单、外商投资准入负面清单。对先行开放的特定服务业领域所设立的外商投资企业，明确经营业务覆盖的地域范围。2035年前，除涉及国家安全、社会稳定、生态保护红线、重大公共利益等国家实行准入管理的领域外，全面放开投资准入。在具有强制性标准的领域，建立“标准制+承诺制”的投资制度，市场主体对符合相关要求作出承诺，即可开展投资经营活动。
　　综合来看我们认为未来离岛免税牌照放开问题及外资是否能主任问题核心看未来特定免税产品销售是否在限制名单中，以及海南未来正面清单中是否加入香化产品等，需要持续跟踪。总体而言，本次方案短期未直接明确突破离岛免税牌照问题，但中长线仍需观察后续市场准入情况。
　　减按15%征收企业所得税，降低人才税负，短期直接显著利好海南区域旅游相关企业盈利成长
　　本次海南自贸港政策明确提及实施优惠的企业所得税（按15%计），直接利好海南区域企业盈利成长。具体来看，结合海南2025年前重点任务和2035年前重点任务，从本方案发布之日起，对注册在海南自由贸易港并实质性运营的鼓励类产业企业（负面清单除外），减按15%征收企业所得税。此外，对在海南自由贸易港设立的旅游业、现代服务业、高新技术产业企业，其2025年前新增境外直接投资取得的所得，免征企业所得税。换言之，对于海南总部企业的海外扩张也较为有利。对企业符合条件的资本性支出，允许在支出发生当期一次性税前扣除或加速折旧和摊销。对在海南自由贸易港工作的高端人才和紧缺人才，其个人所得税实际税负超过15%的部分，予以免征。上述举措有望直接利好旅游板块相关上市公司的盈利成长，并不断吸引优秀人才
　　具体来看，考虑中免总部已经迁址海南，2019年公司仅三亚免税店业绩占公司主业业绩的约35%，如考虑批发扣点返回估算有望业绩占比超50%+；若进一步考虑海免批发收益，则公司海南业务业绩占比有望60%+。今年，考虑公司此前已经公告收购海免51%，在今年疫情特殊背景下，公司海南收益预计基本主导公司盈利（机场因保底租金问题和出入境口岸免税压力承压），因此所得税优惠对公司盈利成长利好显著。
　　与此同时，考虑凯撒旅业已经总部迁址海南，同时宋城演艺、首旅酒店、三特索道等在三亚也有重要项目，我们预计凯撒旅业、宋城演艺、三特索道等公司也有望受益。
　　投资建议：海南自贸港政策落定，短期利好显著，中线需跟踪牌照放开但大蛋糕有望显著扩容，利好相关公司成长
　　综合全文分析，由于此前海南自贸港政策此前新闻媒体多番报道，我们认为上述政策多数在预期之中。虽然未来岛内居民商品正面清单以及相关准入等仍有待进一步跟踪，但总体来看，结合贸易自由便利等的限制情况，我们预计至少在一定期限内，离岛免税与全岛部分商品免三税之间仍有区分，并不完全等同。牌照问题暂未直接提及，仍有待后续限制清单明确。与此同时，离岛免税总体额度放宽至10万，实施15%的优惠所得税率等，仍直接利好中免未来成长。
　　总体来看，对中国国旅而言，离岛免税额度放宽至10万，所得税优惠税率15%，叠加离岛免税补购等政策，公司海南免税有望显著扩容，而个人零售购物和牌照问题预计在一定期限内仍相对可控，鉴于此，公司近两年盈利成长受益显著。中线来看，建议跟踪正面清单和负面清单情况，但随着海南自贸港建设下免税蛋糕的不断扩容，加之公司免税规模优势的不断巩固及公司在海南卡位优势的不断强化（公司大股东中旅集团正积极争取三亚机场和新的市内店），加之优惠的所得税率政策部分对冲，未来即使牌照相对放开，公司中线成长仍有其支撑，鉴于此，我们仍坚定看好中国国旅未来成长。
　　此外，海南自贸港建设背景下，加之企业所得税、个人所得税等优惠措施，凯撒旅业、宋城演艺、首旅酒店、三特索道等公司也有望相对收益，建议积极关注。
　　风险提示
　　1、宏观经济波动、重大自然灾害、传染疫情等系统性风险；2、海南离岛免税牌照放开问题和节奏仍待跟踪，过快过早的全面放开仍有一定负面影响；3、其他相关政策风险等；4、国企改革问题。