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科沃斯研究报告:华金证券-科沃斯-603486-深度分析:综合优势突出的扫地机器人龙头-200602

股票名称: 科沃斯 股票代码: 603486分享时间:2020-06-02 23:13:06
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘荆
研报出处: 华金证券 研报页数: 31 页 推荐评级: 增持-A(首次)
研报大小: 1,447 KB 分享者: 186****011 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  投资要点
  ◆公司是国内扫地机器人龙头。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据iRobot年报数据,2019年科沃斯在全球扫地机器人市场的份额为14%,仅次于iRobot,排名第二。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2019年上半年,公司在国内扫地机器人市场的占有率为48%,是国内扫地机器人龙头企业。公司主营业务为服务机器人和小家电,2019年科沃斯品牌服务机器人、清洁类小家电代工、添可智能电器的营业收入分别为36.11亿元,12.66亿元、2.73亿元,占总营业收入的比重分别为68%、23.9%、5.1%,是公司主要收入来源。
  ◆战略调整带来短期业绩承压,但有助于长期发展。2019年公司进行了一系列战略调整:策略性退出原有服务机器人ODM业务,缩减小家电代工业务,退出国内低端扫地机器人市场,加大研发投入,加强智能生活电器品牌“添可”的营销推广。2019年公司营业收入为53.12亿元,同比下降6.7%,归母净利润为1.21亿元,同比下降75.12%。2019年公司管理费用、销售费用和研发费用大幅上升,费用的上升使公司盈利能力下降,2019年公司销售净利率为2.28%,同比下降6.24pct。战略调整使公司业绩短期下滑,但优化了公司产品结构,有助于进一步构建壁垒,实现长期发展。
  ◆自动打扫需求广泛,行业空间广阔。扫地机器人与吸尘器存在互补,扫地机器人适合日常自动打扫,而吸尘器适合深度和定点清扫。扫地的需求与洗衣服类似,都是家务劳动的重要组成部分,家庭日常地面清洁频率高并且比较繁琐。在消费升级的背景下,人们变得更“懒”,并希望从这种高频且比较繁琐的家务中解脱出来,因此自动打扫的需求十分广泛。随着技术的进步,扫地机器人性能不断提升,我们认为:当扫地机器人能彻底替代人们进行日常地面清洁工作,并且达到性价比临界点时,扫地机器人渗透率势必大幅提升,并成为家庭常见家电产品之一。
  ◆行业技术壁垒高,头部企业优势明显。扫地机器人的核心技术为自主导航,技术壁垒高于一般的家电产品。同时扫地机器人产品具备快速迭代的特征,对企业持续研发提出了较高要求。头部企业每年售出数百万台扫地机器人,产品运行过程中会产生海量数据,依托于大数据分析,头部企业能够更好地了解用户需求并进行针对性研发,从而进一步拉大与中小品牌之间的差距。
  ◆公司综合实力强,战略调整助力长期发展。扫地机器人行业的参与者主要包括三类:传统家电巨头(美的、海尔等)、专业扫地机器人公司(科沃斯、iRobot等)、互联网企业(小米/石头、360等)。三类参与者具备各自的竞争优势,家电巨头具有渠道和供应链上的优势;互联网企业具备研发优势;而专业扫地机器人公司则具备综合优势,在品牌、渠道、供应链、技术上均具备较强的实力。同时公司正在做战略调整,一方面公司战略重心向自主品牌转移,逐步缩减代工业务,另一方面退出低端产品,拓展全局规划类产品,战略调整体现了公司管理层在战略上的良好把控,有助于优化产品结构,助力公司是此案长期发展。
  ◆投资建议:预计2020-2022年公司营业收入分别为58.28亿元、67.99亿元、78.63亿元,同比增速分别为9.7%、16.7%、15.6%;归母净利润分别为2.20亿元、3.55亿元、5.02亿元,对应EPS分别为0.39元、0.63元、0.89元,给与增持-A建议。
  ◆风险提示:(1)行业增长不及预期;(2)竞争激烈导致产品价格下降;(3)海外市场营收下滑。
  

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