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研究报告:国金证券-“全球流动性外溢”专题报告:全球流动性外溢,预计下半年北上资金流入3000亿-200706

股票名称: 股票代码: 分享时间:2020-07-07 09:41:03
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 艾熊峰,魏雪
研报出处: 国金证券 研报页数: 11 页 推荐评级:
研报大小: 748 KB 分享者: zp****m 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  基本结论
  全球流动性外溢效应下,下半年全球资本加速流入新兴市场,类比2008年底美联储第一次量化宽松后的情形。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】流动性宽松是当前全球金融环境最大的特征。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在疫情冲击下,美联储持续投放市场流动性,重启无限量量化宽松,兜底信用风险和流动性风险,美联储资产规模由疫情前的4万亿美元急剧扩张到7万亿美元。在全球疫情仍存一定不确定性,全球经济短期内全面复苏难度较大的背景下,全球流动性宽松的局面将持续1-2年。类比2008年金融危机情况,随着美联储2008年11月底开启第一轮量化宽松,市场恐慌情绪缓解,美元持续走弱,全球资金再度流入新兴市场。自2009年起新兴市场资金外逃基本结束,资金开始重返新兴市场。
  下半年资金层面最大的边际变化在于外资,预计下半年北上资金流入规模在3000亿左右。全球流动性宽松背景下,美元或进入新一轮贬值周期,全球资本将持续流入新兴市场,A股作为最大新兴市场持续受益于全球流动性外溢。上半年北上资金流入A股资金规模为1182亿,我们预计下半年流入规模在3000亿左右,月均500亿左右,也就是全年北上资金流入规模将超4000亿。去年在MSCI等事件带动下北上资金流入规模为3500亿,在没有MSCI提高权重等事件的带动下,今年超4000亿规模的北上资金流入或超市场预期。
  影响北上资金流入的主要因素:人民币汇率与美股走势。1)人民币汇率变化直接影响外资投资收益率,当人民币大幅贬值或贬值预期较高时,会造成外资的流出,反之则反。从数据来看,历次外资的较大规模流出A股往往是在人民币贬值阶段,比如2019年5-6月和2020年3月;2)北上资金的流动与美股走势也存在一定的相关性,特别是在美股调整时,全球风险偏好降低,外资也一般会流出A股。其中内在的逻辑是:美股作为全球头号风险资产,美股的调整往往意味着全球风险偏好的下降,在这个过程中,外资将缩减全球权益类资产的配置,因此A股也会受到影响。
  我们认为下半年人民币汇率和美股走势这两个因素均利于外资流入A股市场。首先,我们判断下半年人民币将存在一定的升值压力,一方面从基本面来看,中国经济在疫情冲击下较美国等其他海外国家恢复的更快。另一方面,在美联储持续宽松的背景下,美元或进入新一轮贬值周期,中美息差不断创新高的情况下,人民币面临升值压力。其次,对于美股市场,美联储兜底美国信用风险和流动性风险,流动性宽松推升美股重回疫情前的新高。全球风险偏好相对较高,这也有助于全球资金流向回报率更高的新兴市场。
  外资行业配置主要集中在消费和科技领域,外资对流动性和基本面俱佳的龙头公司的话语权和定价权不可忽视。在北上资金持仓中,消费占比始终保持第一名,截至2020年6月底,消费占比为49.1%;持仓第二为金融地产,占比15.5%;第三为中游制造,占比14.5%;第四为TMT,持仓占比为13.7%。从具体行业来看,持股集中在食品饮料(18%)、医药生物(14%)、家用电器(9%)、电子(8%)、银行(7%)、非银金融(6%)等行业,前6大重仓行业持股市值占比达62.0%。从个股话语权和定价权来看,在北上资金每日成交的前十大活跃股中,北上资金成交金额占个股总成交额比重平均在20%左右,甚至部分个股北上资金成交占比高达70%。
  风险提示:疫情严重程度超出预期、经济恢复不及预期、海外黑天鹅事件(主权违约、政治风险、中美经贸冲突再起等)
  

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