行业观点
　　2020年7月，国产护肤品牌伊贝诗的母公司仙迪股份首度披露招股说明书，拟在创业板上市：仙迪股份成立于2001年，主要从事化妆品研发、设计、生产和销售业务，主要经历三大发展阶段。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】①起步（2001—2006）：设立之初主要从事化妆品批发及贸易业务。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2003年设立化妆品工厂进入化妆品生产，2004年推出自有品牌诗婷露雅。②双品牌（2007—2015）：2007年推出伊贝诗开始双品牌运营，并确定以线下经销渠道为主的销售模式。③多品牌、多渠道（2016年至今）：2016年从诗婷露雅中将果实精华概念升级，独立设立果本品牌，2017年诗婷露雅逐渐聚焦于功效护肤领域。线下经销商不断壮大，公司亦积极开拓电商、商超等多渠道全覆盖的营销网络。
　　公司旗下品牌主要包括伊贝诗、果本和诗婷露雅，合计占比99%：①伊贝诗为追求健康、天然护肤的大众女性人群提供来自深海植物天然纯净的护肤体验，2019收入3.84亿元，占比51%。②果本是甄选珍稀果实进行萃取，带给消费者专业果实精华油美容解决方案的护肤品牌，2019收入2.97亿元，占比40%。③诗婷露雅是面向电商与社交渠道，为追求时尚新颖年轻生活方式的20-30岁女性提供高品质美肌体验的品牌，2019收入6178万元，占比8%。此外公司顺应新兴品类趋势，亦不断培育新晋品牌，2018年推出光彩美学轻奢彩妆品牌BIOLIGHT，2019年推出精效抗衰品牌伊海专研等。
　　护肤占比80%+，是公司目前主打品类，经销占比78%+，线上直营有待提升：公司品类可分为护肤、清洁、其他（底妆、防晒、彩妆等），2019年营收占比分别为81.7%、10.8%、7.5%。其中护肤品类又可划分为乳膏霜、精华、化妆水、面膜四大类，2019年营收占比分别为25.70%、25.68%、19.40%、10.92%，乳膏霜和精华是公司最主要的护肤品类。2017-2019年，公司经销收入为3.79、5.42、5.87亿元，占比75%-79%；直营收入为0.73、0.87、0.95亿元，占比12%-15%，主要来自于公司在天猫、京东等电商平台开设的旗舰店销售收入；代销收入为0.48、0.64、0.64亿元，占比8%-10%。尽管公司在化妆品专营店渠道有较高的市场占有率，但在线上渠道占比较低，以及一线城市的曝光率和知名度尚有待提高。
　　2017-2019，公司营收由4.99亿元增长至7.47亿元，归母净利润由0.51亿元增长至1.09亿元：从规模来看，2017-2019，公司营收为4.99、6.94、7.47亿元；归母净利润为0.51、0.78、1.09亿元。从盈利能力来看，2017-2019，公司毛利率为53.71%、57.82%、58.49%；销售费用率为30.18%、31.68%、28.87%；管理费用率为5.37%、6.86%、5.77%；研发费用率为1.40%、2.16%、1.85%；归母净利率为10.23%、11.22%、14.67%。从营运能力来看，2017-2019，公司存货周转天数为101、110、115天；应收周转天数为12、10、7天；应付周转天数为98、85、86天。
　　实际控制人为杨增松和陈妙虹夫妇，IPO拟发行25%新股募资约6.8亿元：目前公司创始人杨增松和陈妙虹夫妇直接及间接合计控制公司77.13%的股权，为公司实际控制人；2018年公司设立员工持股平台凝心投资、钜智投资。此次IPO公司拟发行25%新股募集资金约6.8亿元，主要用于化妆品智能工厂扩产、营销服务网络及品牌升级建设以及数字化管理平台建设。
　　投资建议：化妆品是需求增速确定性较高的消费行业之一，未来A股板块标的有望持续扩容。目前我国化妆品仍处于国货崛起的早期阶段，未来具备“研发+品牌+渠道+营销”综合竞争力的本土品牌集团有望胜出。A股已上市公司中建议关注珀莱雅、上海家化、丸美股份、壹网壹创、青松股份。
　　风险提示：疫情令消费承压、行业洗牌加速、未能准确把握消费者偏好。