摘要：央行公布6月金融数据，6月新增人民币贷款（含非银贷款）1.81万亿，同比多增1474亿；新增社融3.43万亿，同比多增8099亿，社融余额同比增12.8%，环比上升0.3pct；M2同比增11.1%，环比持平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　贷款总量符合预期，但结构继续改善，市场可能低估了下半年经济回升的力度。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（1）信贷关注点从总量转向结构。根据全年20万亿新增贷款目标，下半年贷款同比多增7630亿（vs上半年同比多增2.4万亿），随着经济逐步恢复至疫情前状态，总量宽松的力度会趋缓，但结构上企业中长贷、居民贷款占比提升会继续带动投资和消费，市场可能低估了下半年经济回升的空间和力度；（2）企业中长贷多增、短贷少增，表明企业融资需求从流动性周转向生产经营转变。6月企业中长期贷款同比多增3595亿（需求主要来自于基建和制造业）、短贷及票据融资少增3422亿（贷款需求旺盛、但额度紧张下银行会压缩票据贴现腾挪空间，6月票据融资净减少2104亿），新增企业中长贷占比提升至40.6%，环比连续三个月走高，同比大幅提升18pct；（3）居民贷款继续恢复，6月居民短贷、中长贷同比多增733亿、1491亿。随着居民消费的恢复，下半年居民短贷增长有望继续加快；居民中长贷受益于房地产销售好转，30大中城市商品房成交面积同比从5月的-2.3%大幅回升至6月的9.4%。
　　社融规模继续超预期，社融增速连续4个月提升，预计全年社融增速超过13%。（1）6月社融增速环比提高0.3pct至12.8%，已连续4个月提升，间接融资、直接融资、表外融资均同比多增。对实体经济人民币贷款同比多增2306亿；企业债、政府债分别同比多增1872亿、533亿；委托贷款、信托贷款、未贴现票据合计增加853亿，而去年同期净减少2123亿；（2）仅考虑人民币贷款、企业债、政府债三项，全年人民币贷款新增20万亿，企业债新增4.3万亿（引导公司信用类债券净融资比上年多增1万亿），政府债新增8.3万亿（预计全年政府债券融资比去年多增3.6万亿，其中财政支出比去年增加1万亿、发行抗疫特别国债1万亿、地方专项债较去年多增1.6万亿），全年新增的社融就至少在32.6万亿以上，考虑到其他社融项目的正贡献，全年社融增速将超过13%。
　　投资建议：我们认为市场低估了下半年经济回升的空间和力度，正是由于疫情的出现使得央行在上半年投放了大量的信用，下半年经济在恢复到正常状态后还会叠加一个向上的弹性。目前银行板块估值0.78x20PB，仍旧处于底部位置，并未反映复苏的预期，看好下半年银行股的绝对收益。个股方面，除我们无法覆盖标的外，推荐平安、宁波、南京、兴业、工行。
　　风险提示：经济大幅下行、资产质量恶化、息差大幅收窄、美国制裁。