2020Q2业绩符合预期，维持“买入”评级
　　2020Q2业绩预告营收降速明显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司预计2020H1公司营收27.4亿元，同比增长7.1%；归母净利润4.2亿元，同比增长37.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据预告测算2020Q2收入14.2亿，同比持平，归母净利润2.2亿元，同比增长22.3%，扣非后归母净利润2.1亿元，同比增15%。预计2020-2022年归母净利分别8.6（上调4.6%，预计2020年销售费用率下降幅度较大）、9.9、12.0亿（上调1.8%，销售费用率继续下降），EPS为1.31、1.49、1.83元，对应PE分别为40、35、29倍，维持“买入”评级。
　　收入降速受多因素影响
　　公司2020Q2营收降速，主因在于：（1）二季度大中专院校大多处于封校状态，学生群体早餐消费需求同比下滑。（2）二季度疫情形势好转，全国大范围恢复正常生活生产节奏，商超渠道客流量环比下降，对主食产品囤货需求带来负面影响。（3）连锁面包坊、早餐店陆续复工，对短保面包消费群体产生分流作用。（4）黑龙江、北京地区是相对成熟的区域，疫情反复对经营带来负面影响。（5）2019Q2基数较高，也是2020Q2增速放缓重要原因。
　　2020Q2净利率提升主因毛利率增加及销售费用率下降
　　疫情对利润具有正面影响。估算2020Q2净利率15.8%，同比提升2.9pct，提升幅度相对一季度有所收窄。净利率提升主要受益于：1）二季度销售费用的投放及买赠活动仍然相对较少，估计毛利率有所提升，而销售费用率仍有所下降。2）国家阶段性减免社保费用预计对利润带来正面贡献。
　　疫情影响偏短期，长期格局有望改善
　　我们认为单季度收入降速主要是短期因素的影响，且随着国内疫情的稳定，下半年大中专院校正常复学，需求负面影响逐渐解除。从渠道的反馈来看，桃李销售在逐季转好，预计三季度收入增速有望恢复常态水平。中长期看，中央工厂+短保的模式竞争优势明显，受疫情影响连锁面包坊面临更大的经营困难，行业将加速向中央工厂+短保模式倾斜，而公司作为短保全国性龙头，有望受益格局改善。
　　风险提示：全国化不达预期、原料价格波动风险、食品安全问题、竞争加剧等