◆事件
　　今日（7月15日），人民银行开展了4000亿元MLF操作。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此次MLF操作是对本月两次MLF到期和一次TMLF到期的续做。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　◆点评
　　今日MLF操作的利率仍维持在了2.95%，这低于不少投资者的预期。事实上，利率不是越低就越好，如果金融体系的资金利率过低，则可能引发一系列的问题。目前，1年期CD和国债等中期市场利率都在向1YMLF利率靠拢，显示出MLF利率作为中期政策利率正在发挥着作用。我们认为随着MLF利率作用的进一步发挥，中期市场利率与政策利率之间的利差还将收敛，而收敛的方式自然是市场利率向政策利率靠拢，而不是相反。
　　MLF利率是最为关键的中期政策利率，具有指向性和趋势性，与其对应的中期市场利率（如CD利率、国债收益率等）都有向其回归的“天性”。从某种意义上讲，1YMLF利率与中期市场利率之间的关系，类似于价值与价格之间的关系：价格始终围绕着价值波动，而价值不会因为价格的变化而变化。
　　值得一提的是，本月共有6977亿元的MLF和TMLF到期，而今日仅仅进行了4000亿元的一次性续作（注：本次的4000亿元中已经包含了TMLF续作的规模），这相当于本月中期资金共计回笼了约3000亿元。中期资金供给规模的收缩起到了进一步引导中期市场利率上行的作用，同时也体现了人民银行“更加适度”的政策倾向。
　　今年上半年，在高效的货币政策带动下，货币信贷逆势增长。目前，各类经济指标出现边际改善，形势正逐步向好的方向转变，如果还保持和前期一样的货币政策力度，那么融资增速显然就会过高。因此，当前需要压降货币信贷存量的增速，由“扩大总量供给”过渡至“总量要适度”。
　　事实上，很多问题都是结构性的。此时如果在总量供给过多的流动性，则资金可能流向我们不希望其去的领域。而且，如果让大型企业享受过低的融资利率，则可能导致其过度融资甚至是脱实向虚。
　　我们预计，下半年货币政策流动性合理充裕的总基调不会改变，但会更加倾向于“精雕细刻”，在总量适度的前提下，继续运用结构性、直达化的货币政策工具，帮助企业特别是中小微企业渡过难关。
　　◆风险提示
　　前期市场对货币政策形成了不理性的宽松预期，并带动了10Y国债收益率过快下行，当上述预期被证伪后，10Y国债收益率又出现了上行。此时，更应稳健投资，凡事从坏处准备，有效化解风险挑战。