事件：公司发布了2020年半年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2020年上半年，公司实现营业总收入98.48亿元，同比+27.45%；实现归母净利润6.06亿元，同比+68.80%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）业绩超预期。
　　点评：
　　饲料销量大幅增长。公司Q1实现营收44.57亿元，同比+26.92%；Q2营收53.91亿元，同比+27.89%，环比+20.94%。上半年，公司饲料业务实现销售收入50.74亿元，同比增长50%。上半年饲料总销量达到164.09万吨，同比增长41.96%。从品种来看，猪料销量61.23万吨，同比+61.00%；；禽料销量69.36万吨，同比+38.61%；反刍料销量26.11万吨，同比+25.41%；水产料销量6.22万吨，同比+7.61%。从类别来看，配合料销量同比增长43%；浓缩料销量同比增长39%。总体来看，公司上半年饲料业务呈爆发式增长，猪、禽、反刍三大主要饲料业务各有建树，猪料增速远超行业平均水平，是公司业绩提升的主要原因。
　　毛利率提升，三费整体下降。上半年公司实现加权平均净资产收益率达到10.16%，同比增加1.79个百分点。销售净利率达到6.92%，同比增加1.36个百分点；综合毛利率达到10.58%，同比增加0.98个百分点。期间费用率由上年同期的5.65%下降为本期的4.15%。截至6月底，公司资产负债率为32.31%，上市以来始终保持在40%以下。
　　生猪补栏推进，下半年肥猪出栏释放期饲料需求量加大。2019年非洲猪瘟肆虐，生猪存栏于年底探底回升，在疫情受控与政策推动下持续恢复。国家统计局数据显示截至6月生猪存栏23674万头，对比上年底低位回升了近4000万头，但距离正常年份的30000万头仍有距离，未来补栏持续推进，猪料需求量呈上升趋势。
　　加码生猪养殖。上半年公司合计出栏生猪21.25万头，其中肥猪6.32万头，仔猪11.49万头，种猪3.44万头，生猪出栏量同比增长超过30%，受益于生猪价格高位运行，养猪业务为公司贡献较大利润增量。此外，公司加码生猪养殖，上半年公司在河北、河南、皖南等区域启动或规划了不同规模的祖代场、二元母猪场以及育肥场项目，截至6月底，公司母猪存栏5.4万头，同比增长超5倍，预计年底实现母猪存栏6万头。
　　投资建议：公司饲料需求量预期增加，加码生猪养殖有望提升业绩弹性。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为1.87/1.95元，当前股价对应PE分别为9.05/8.65倍，维持对公司“推荐”评级。
　　风险提示：饲料价格下跌、补栏进度缓慢、猪场扩建缓慢等。