核心观点
公司公布2020年上半年业绩,实现营业收入98.48亿元,同比增长27.45%;归属于母公司所有者净利润6.06亿元,同比增长68.80%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】销售净利率达到6.92%,同比增加1.36 pct;综合毛利率10.58%,同比增加0.98 pct。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
饲料板块高速增长,后周期率先发力。公司上半年饲料业务实现销售收入50.74亿元,同比增长50%,总销量达到164.09万吨,同比增长41.96%。分品种来看:猪料61.23万吨(YoY+61.00%),远高于行业增速,其中高毛利率前端料同比增长76%,仔猪料同比增长72%,前端料与仔猪料占比分别达到26%、50%;禽料69.36万吨(YoY+38.61%),反刍料26.11万吨(YoY+25.41%),水产料6.22万吨(YoY+7.61%),其他料1.17万吨(YoY+25.81%)。公司充分发挥头部企业品牌与技术优势,客户粘性及市场占有率明显提高,降本增效成效显著,期间费用率下降近3个百分点。
禽产业稳步推进,熟食业务增速提升。公司上半年参控合计养殖白羽肉鸡2.57亿羽(YoY+35%);屠宰白羽肉鸡2.65亿羽(YoY+18%);生产肉鸡分割品70.6万吨(YoY+26%);生产调理品及熟食7659吨(YoY+28%)。
猪产业快速推进,贡献较大利润增量。公司上半年参控合计出栏生猪21.25万头(YoY+30%),其中肥猪6.32万头、仔猪11.49万头(内销6.83万头+外销4.66万头),种猪3.44万头。
财务预测与投资建议
受白羽鸡行业量增,预计未来景气度下滑。我们下调公司利润预测,预计2020-2022年公司归母净利润为14.16、14.93、15.91亿元,同比增长18.0%、5.5%、6.6%。2020年分板块看,预计饲料及贸易相关业务利润6.63亿元、禽产业利润4.29亿、猪产业利润3.24亿,维持首次覆盖报告估值水平,分别给予25x、7x、6xPE,合计市值215.23亿,目标价23.34元,“买入”评级。
风险提示:原材料风险、疫病风险、消费需求下滑超预期