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鱼跃医疗研究报告:平安证券-鱼跃医疗-002223-Q3表现再超预期,非疫情产品有所回暖-201022

股票名称: 鱼跃医疗 股票代码: 002223分享时间:2020-10-22 07:55:56
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 叶寅,倪亦道
研报出处: 平安证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 强烈推荐
研报大小: 449 KB 分享者: hz****4 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  投资要点
  事项:
  公司发布2020年三季报:前三季度实现营收48.48亿元(+36.33%),实现归属净利润15.10亿元(+111.84%),扣非后归属净利润为13.93亿元(+103.24%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】利润增速超预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  平安观点:
  疫情相关产品需求仍旺盛,带动Q3高增长:
  公司Q3单季度实现收入14.27亿元(+35.34%),其中疫情相关产品继续占据重要份额,成为增长的核心驱动力。例如呼吸机产品,Q3单季度估计销售超2亿元,前三季度合计销售估计超8亿元。制氧机、电子额温计等产品的出口需求同样比之前预期的更为旺盛。尽管公司9月末合同负债(6.32亿元)较年中有所减少,但海外采购询单数量依然很大。考虑到近期海外疫情多次反复,疫情相关产品的高景气度大概率将继续持续相当长一段时间。
  疫情相关产品的热销也使公司毛利率维持在较高水平。2020Q3单季度公司综合毛利率为53.28%,比上年同期增加10.76PP。
  非疫情产品有所恢复,中优、上手等将成为后续增长重要动力:
  之前因疫情影响需求、被疫情产品挤占产能,导致销售情况较为一般的非疫情产品正在逐季恢复中。
  (1)电商渠道的OTC产品前三季度销售估计已回到两位数增长,线下渠道销售的下滑也有所收窄;(2)中优在产能扩充后推出民用产品,迅速得到市场追捧,前三季度利润估计有翻倍级增长。后续中优还将进一步推出更多产品品类,健全民用产品线。预计中优能够维持亮眼表现,成为明后年公司增长的重要驱动力;(3)上械厂在Q2完成重整,优质资产上手厂留在上市公司体内,随国内正常医疗秩序恢复即将迎来快速增长;(4)留置针等院内耗材销售规模基数很低,2020年公司在多家医院中标,也会在未来数个月后开始兑现收益。
  维持“强烈推荐”评级:全球疫情期间,公司无创呼吸机、制氧机、额温枪等高附加值产品取得规模巨大的订单,叠加丹阳新产能落地,实现了业绩快速增长。在国内疫情减弱后,公司家用OTC产品重回增长,中优的2c产品也成为了新的增长点。考虑海外订单需求以及公司整体利润率超预期,调整公司2020-2022年EPS预测为1.72、1.56、1.85元(原预测2020-2022年1.53、1.33、1.59元),维持“强烈推荐”评级。
  风险提示:1)业务整合风险:外延扩张后若整合不顺可能影响并购效果;2)产品销售不及预期风险:若公司新品销售不能及时上量,可能影响产品迭代节奏;3)产品降价风险:公司部分产品销售对象为医院,存在一定降价压力。

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