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贝特瑞研究报告:安信证券-贝特瑞-835185-全球负极龙头再提速,估值有望重塑-201021

股票名称: 贝特瑞 股票代码: 835185分享时间:2020-10-22 09:01:02
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 邓永康,吴用
研报出处: 安信证券 研报页数: 30 页 推荐评级: 买入-A(首次)
研报大小: 1,177 KB 分享者: ash****08 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  ■公司概览:深耕负极20余年,全球负极龙头,连续8年全球第一。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司拥有国内技术最为领先的技术团队,从事天然石墨与锂电池材料研究与经营管理工作20余年。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)自2013年起公司的负极材料出货量已经连续8年位列全球第一,同时,作为国内最早量产硅基负极材料的企业之一,公司2019年硅基负极材料出货量国内领先。根据GGII统计,2017年和2018年公司分别占据了全球锂电池负极材料市场约16.56%和16.05%的份额,是全球最大的锂离子电池负极材料厂商,根据鑫椤资讯,2019年贝特瑞占比全球出货15.5%,再次蝉联全球第一;目前公司采取“大客户战略”,覆盖全球动力电池龙头;且充分计提坏账准备,有效消除此前不良客户带来的不利影响。
  ■人造石墨产能持续扩张,为未来核心发展方向。2019年国内人造石墨出货量占负极总出货量的76.60%,2022年人造石墨出货量甚至将达40万吨。贝特瑞2020年7月募集资金20亿元,用于惠州市贝特瑞年产4万吨锂电负极材料项目(人造石墨)与年产3万吨锂离子动力电池正极材料项目(二期)。截至2019年末,公司负极材料共拥有93000吨年产能,硅基负极材料年产能3000吨。惠州年产4万吨负极材料建成后,公司2021年将形成近14万吨的年产能,人造石墨产能将达75000吨,超越天然石墨的55000吨产能,人造石墨将显著提高公司在负极材料领域的市场竞争优势,巩固公司在负极材料领域的市场领先地位。
  ■硅碳负极优势明显,配套松下特斯拉:硅基负极材料的理论比容量可达4200mAh/g,是石墨负极材料的10倍,对能量密度的提升至关重要。公司生产的硅碳负极材料能有效避免硅与电解液直接接触,减少副反应,所设计的结构可以有效缓解硅的体积膨胀,第三代硅碳负极比容量高达1500mAh/g。已实现批量供货松下电池(配套特斯拉),2019年出货量约2255吨。2022年国内硅碳负极市场空间约2.2万吨,公司凭借全球领先的技术优势以及高端客户的配套经验,有望维持在20%以上的市场份额。根据公司年报,硅碳负极单吨均价约23万元/吨,远远高于人造石墨,未来势必成为公司重要的业绩增长驱动力。
  ■高镍三元客户拓展顺利,产能扩张未来放量可期:公司凭借磷酸铁锂正极材料产品合格率和产品一致性水平高的特征,得到了以宁德时代等客户的广泛认可。2017、2018和2019年国内出货量排名分别为第一、第二和第二。截至2019年末,共拥有磷酸铁锂产能27000吨。公司率先在国内实现NCA正极材料的技术突破,并向海外的动力电池客户(松下)实现批量销售。目前,公司2017年在江苏常州开建的年产15000吨高镍三元正极材料已于2019年投产,二期扩产将新增年产1.5万吨产能,2022年有望达33000吨产能规模。海外高端客户叠加产能技术优势,公司正极材料涵盖高镍三元与磷酸铁锂两条将长期共存的技术路线,将与负极材料协同发展,再次助推业绩高增长。
  ■投资建议:首次覆盖,给予买入-A投资评级,6个月目标价79.6元。我们预计2020-2022年营收分别为43.21亿元、71.89亿元、89.87亿元;归母净利润为6.32亿元、8.70亿元、10.73亿元,对应EPS分别为1.32元、1.81元、2.24元;考虑到公司产能释放加速、客户结构优势显著,首次覆盖,给予公司“买入-A”投资评级,6个月目标价63.35元,相当于2021年动态估值35倍。
  ■风险提示:终端需求不及预期,政策不及预期、产能扩张不及预期等

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