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银行业研究报告:国信证券-银行业流动性月报:预计1月超储和广义货币均边际收紧-210119

行业名称: 银行业 股票代码: 分享时间:2021-01-20 07:46:08
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 王剑,田维韦,陈俊良
研报出处: 国信证券 研报页数: 8 页 推荐评级: 超配
研报大小: 750 KB 分享者: 艾****否 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  12月流动性环境回顾:广义货币低于市场预期
  总结:12月央行继续超额续作MLF,呵护流动性意图明显,资金利率整体呈现下行态势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但广义货币的宽松程度低于市场预期,主要受信托贷款大幅压缩拖累。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  基础货币:央行继续释放中长期流动性,政策利率维持不变
  12月央行公开市场操作净投放3200亿元,具体来看,逆回购净投放200亿元,MLF净投放3500亿元,国库现金定存到期回笼500亿元,央行继续释放中长期流动性。政策利率维持不变,7天逆回购利率维持2.20%,一年期MLF利率维持2.95%;1年期LPR维持3.85%,5年期LPR维持4.65%。
  12月基础货币新增1.59万亿元,其中货币发行新增2938亿元,其他存款性公司存款新增1.25万亿元,非金融机构存款新增430亿元。根据超储预测模型:
  Δ超额存款准备金=Δ外汇占款+Δ对其他存款性公司债权-Δ政府存款-Δ法定存款准备金-Δ货币发行-Δ央行非金存款
  我们测算的12月末超储率为1.92%,较9月末提升约0.2个百分点,但低于2019年同期预测值,主要是财政支出低于预期。
  广义货币:低于市场预期,主要受非标大幅压缩拖累
  12月末M2同比增速10.1%,M1同比增速8.6%,较上月分别回落0.6个百分点和1.4个百分点,低于市场预期。根据我们对M2派生来源分析,12月M2增速低于预期主要是当月信托贷款压缩了4601亿元,超出市场预期,另外,银行资金购买企业债券规模下降。年初银保监会给各家信托公司制定了融资压降规模的具体要求,但上半年疫情冲击之下压降规模有限,下半年银保监会再次加强了监管,尤其是第四季度更是暂停了多家信托公司融资类业务,不过由于10-11月有很多项目是之前已经签订了合同,没办法直接暂停业务,因此信托贷款规模压降在12月集中体现。
  M2派生途径主要包括:(1)银行吸收外汇投放人民币;(2)银行向非金融企业和居民发放贷款;(3)银行向非金融企业购买债券;(4)财政投放;(5)银行自营购买资管产品,这部分资产透明度低,预测时我们将其合并到“其他”项目。按不含货基的老口径统计,12月份M2增加9309亿元。从来源分解,其中对实体的贷款投放派生M2约1.595万亿元;财政支出等因素投放M2约9090亿元;企业债券到期回笼M2约9860亿元;银行的SPV投资(投放非银、非标等,很多通过信托通道,因此与前文所提信托贷款压缩有一部分对应)回笼M2约5543亿元;外汇占款回笼约329亿元。
  资金利率:短端利率大幅下行,长端利率相对稳定。
  12月央行呵护流动性意图明显,其中短端利率收益于流动性暂时性宽松而大幅下行,长端利率则相对稳定,主要是经济持续复苏对长端利率带来压力,同时市场对流动性宽松可延续性预期不强。具体来看,12月SHIBOR隔夜利率均值回落79bps,基本回到了2020年4月份的低位,SHIBOR隔夜利率均值却小幅提升了2.8bps;12月一年期国债利率均值回落12.2bps,十年期国债利率回落1.2bps,十年期国债和一年期国债利差扩大。另外,资金偏好也小幅分化,DR007回落幅度大于R007回落幅度,股份行同业存单发行利率下行幅度高于城农商行。
  投资建议
  货币政策逐步回归常态化,经济持续复苏,利好银行基本面持续改善。同时,目前银行板块估值横向和纵向对比均处于低位,银行板块投资性价比高,估值修复行情有望延续。个股方面,继续推荐宁波银行、招商银行、工商银行、常熟银行,另外,推荐盈利能力强、业绩增长较快、估值低的成都银行。
  风险提示
  若宏观经济大幅下行,可能从多方面影响银行业,比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、企业偿债能力超预期下降对银行资产质量的影响等。

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