浙商证券-酒店行业框架报告:强管理输出行业,产品为王-210615

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日期:2021-06-15 18:26:25 研报出处:浙商证券
行业名称:酒店行业
研报栏目:行业分析 李丹  (PDF) 46 页 5,236 KB 分享者:sun****11 推荐评级:看好
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研究报告内容
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  报告导读

  本文从行业、公司、投资三个视角切入,复盘发展历程,总结行业现状,结合疫情带来的危与机,分析行业未来趋势,建立酒店行业研究框架。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  投资要点

  行业现状:酒店行业长尾分布提供成长空间,产品转型升级提高存量市场盈利水平,下沉低线城市打开增量空间

  行业规模稳步扩张,长尾分布提供较大发展空间。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2016-2019年,我国酒店数量、客房量CAGR分别为5.4%、7.7%,酒店业客房收入规模CAGR约为4.7%,行业供给和收入规模均稳步增长。分档次看,我国酒店行业呈正金字塔结构,2019年,豪华/高档/中档/经济型酒店数量占比分别约为1.2%、4.4%、9.2%、85.2%,长尾特征明显,行业成长空间较大。

  连锁化程度不高,龙头集中度持续提升。2020年,我国连锁化率仅31%,远低于美国的72%。在连锁酒店市场,2019年,我国酒店集团TOP10合计份额为54.2%,行业集中度较高。分档次来看,我国经济型市场格局相对固化,中端市场龙头集中度高,高端外资品牌渗透率较高;中端、经济型、高端、豪华型CR10分别为71.7%、59.8%、33.7%、27.4%。

  产品持续转型升级。在历经十年高速扩张后,经济型酒店增速自2016年起放缓,成本压力逼迫酒店走向转型升级之路,在消费升级背景下,中端酒店需求上行,毛利率稳中有升,盈利能力优于经济型,因此,中端酒店开始引领新一轮行业扩张。

  高加盟比例带来高扩张速度和高盈利水平。直营酒店刚性成本占比较大,导致业绩弹性大,周期性较为明显;同时,由于新店开发的资金需求较大,集团扩张速度被压制,龙头企业开始向轻资产模式转型。在轻资产模式下,品牌方的毛利率可达90%以上,在产业链参与方中为最高。2011-2019年,华住的加盟店从213家增至3343家,增加14.7倍,占比从46%提升至89%,加盟收入从2.1亿元增至33.4亿元,增加14.9倍,占比从9%提升至31%,相应地,销售净利率从5.2%提高至15.7%。

  “下沉”扩量、“加盟”提速、“中高端”增利,多重催化驱动行业持续高增。在行业高速发展二十余年后,一二线城市的经济型酒店市场逐渐饱和,竞争相对激烈,成本压力与消费升级需求推动酒店转型中高端;同时,广阔的三四线市场连锁化程度仍不高,经济型酒店仍为刚需,中高端酒店需求也逐渐上行,市场下沉将有助于打开行业增量空间。凭借加盟模式,龙头企业华住(三年千城万店)、锦江(三年新签万店)、首旅(三年万店)均立下快速扩张目标,行业规模有望加速增长。

  未来展望:短期疫情加速供给出清,行业长期需求向好,加盟模式助力龙头扩张

  短期疫情不改酒店行业长期需求增长势头,但危机为行业整合提供了再次涅磐的机会,落后酒店将加速出清,轻资产化模式将助力龙头扩张、加速品牌化进程。展望未来,下沉二三四线城市有望打开发展空间,发力中高端市场有望提高企业盈利水平。

  1)连锁化扩大规模效应。疫情下单体酒店抗风险能力弱,行业加速转型升级。连锁酒店拥有更高的品牌辨识度及更多资本资源,规模化经营有助于提高RevPAR、摊薄成本,业绩安全垫更厚。随着连锁酒店通过合并及收购以扩大其经营规模,将可能形成行业整合的趋势。2020年,我国连锁化率为31%,提高6.1pct,仍然远低于世界平均水平41.1%,未来还有提升空间。

  2)轻资产化提高盈利能力。在国家去杠杆政策背景下,重资产类酒店转型升级迫在眉睫。酒店业从过去的重视资产运营转向重视管理品牌运营,从业绩波动大、资金要求高、毛利率低的直营模式转向高毛利率、盈利稳定、扩张速度快的轻资产模式。2020年末,在锦江酒店已开业的酒店中,直营店数量占比同比下降1.7pct;直营店客房间数占比同比下降1.8pct。

  3)中高端转型升级支撑企业业绩持续增长。目前我国中端酒店占比仅为27%,而欧美市场为50%,随着我国中产阶级人群规模扩大、居民消费升级,中端酒店需求将持续增长,同时中高端酒店品牌的经营壁垒比经济型酒店更大、盈利能力更强,产品结构优化升级将支撑企业业绩持续增长。

  4)下沉三四线挖掘经济型连锁酒店潜力。在一二线城市中,经济型酒店在历经十余年高速扩张后,供求关系发生反转,市场已接近饱和;但在三四线市场,经济型酒店仍为刚需产品,且连锁化率较低,竞争格局尚未固化,在中国城镇化过程中,酒店品牌产业升级还有较大的成长空间。

  投资建议

  疫情背景下,盈利韧性较弱的单体酒店在短时间内大量关停,行业供给端大规模出清。由于头部酒店集团规模较大、抗风险能力较强,酒店品牌化进程将更加顺利。疫情期间,龙头集团坚持逆势扩张战略,将促进行业资源进一步集中,连锁化率将加速提升,我们认为集团加盟比例和扩张速度未来将进一步提升,实现良性循环。随着国内疫情形势好转,商旅出行需求基本回升,3月起国内民航旅客运输量已超过19年同期水平,基于酒店目标客户群与民航旅客高度重合,我们认为酒店行业需求亦在同步回暖,酒店集团业绩恢复可期。建议关注龙头企业华住集团(H股,经营数据领先)、锦江酒店(规模最大)、首旅酒店(高直营店占比在行业复苏阶段带来高业绩弹性)。

  风险提示

  宏观经济风险,行业需求不及预期,收购整合风险,国企改革进程低于预期等。

  

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