20年1季度归母净利润下降15%，符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】煤炭产量增长9%至2,611万吨，由于加大贸易煤的量，煤炭销量大幅增长37%至4,650万吨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）吨煤价格下跌8.6%至385元，吨煤成本增加10.6%至259元，吨煤毛利下跌33%至126元。1季度业绩总体尚可，20年市盈率7.3倍，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　20年一季度业绩下降15%，符合预期，资产负债率再创新低。20年1季度归母净利润23.6亿元，同比下降15.1%，符合预期，每股收益0.24元。主营业务收入183亿元，同比增加27%，主营业务成本123亿元，同比增加53%，毛利润下降5.1%至60.6亿元。期间费用率由去年同期的12%下降至10%，控制较好，其中销售费用大幅增长53%，主要是一票制结算量增加，导致铁路费用增加。管理费用下降5.7%至11亿元。财务费用为正收益1,935万元。营业利润下降10%至39亿元。毛利润率由44%下降至33%，营业利润率由30%下降至21%，净利润率由19%下降至13%。净资产收益率由5.4%下降至4%，资产负债率由42%下降至39%，再创历史新低。每股经营现金流下降50%至0.27元。
　　产量增长9%，销量增长37%，吨煤价格下降8.6%，吨煤毛利下降33%。20年一季度煤炭产量2,611万吨，同比增加9%。煤炭销量大幅增长37%至4,650万吨。主要是加大了贸易煤的销量。吨煤价格下跌8.6%至385元，吨煤成本增加10.6%至259元。吨煤毛利下跌33%至126元。由于加大了贸易煤的量，销售结构发生变化，导致比较基础不一样，吨煤数据的可比较性不强。
　　未来3年产量可增长22%，权益产量增长超过30%，继续保持较好的成长性。随着小保当、袁大滩矿满产、在建的1,300万吨小保当二期、以及孙家岔、红柳林、大佛寺核增产能1,200万吨，到2021年，预计公司煤炭产量达到1.32亿吨，比18年增长22%（或2,400万吨），权益产量预计7,903万吨，增长31%。平均每年都有7%左右的产量增长，继续保持较快的产量增长。
　　基本面优势明显：公司拥有高卡低硫的优秀煤质、盈利能力强（多项指标创位居行业前列）、成本控制优秀、成长性好、巨大产能释放潜力叠加铁路改善预期带来业绩增长，为板块的优质标的。
　　估值
　　20年市盈率7.3倍、市净率1.1倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　经济下行压力加大，煤价下跌，成本费用等计提超预期，良好业绩不能持续。