报告观点
　　事件描述
　　5月29日，证监会发布《关于修改〈证券公司次级债管理规定〉的决定》，主要修订内容包括允许证券公司公开发行次级债券、证券公司发行减记债等纳入规定适用范畴、统一法规适用、增加上位法依据等，拓宽了次级债发行渠道，支持证券公司多渠道增强资本实力，提高抗风险能力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　事件背景
　　今年以来，证券公司发行证券公司债（含次级债）、短期融资债、可转债规模分别为2959亿元、3924亿元、28亿元，次级债663亿元，占证券公司债22.4%，其中自行销售数量占比57.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）近三年来，券商共发行次级债4563亿元，次级债已然成为券商补充资本的重要工具之一，放开次级债公开发行渠道将直接助力券商补充资本，加快券商资本补充速度，符合证券行业做大做强监管导向。
　　《规定》主要变化
　　次级债公开发行渠道放开，支持券商补充资本：《规定》删去“证券公司次级债券只能以非公开方式发行”、“债券持有人不得超过200人”规定，允许券商公开发行次级债券。此前证券公司次级债券只能非公开发行，历次修订主要在债券期限与计入净资本比例上进行调整，包括缩短长期次级债期限、放宽计入净资本限制等。此次修订放开公开发行次级债渠道，对券商次级债融资支持更为直接。拓宽了券商融资渠道，支持券商补充资本实力，推动证券行业做大做强。
　　相比于其他债券品种，券商发行的长期次级债可按一定比例计入净资本，增强券商资本实力。《规定》指出，到期期限在3、2、1年以上的，原则上分别按100%、70%、50%的比例计入净资本。除非公开发行次级债外，券商主要通过IPO、定增、发行公司债、短期融资券等方式补充资本，此次公开发行次级债的放开，给券商提供了新的资本补充渠道，也给行业带来一定投行业务收入。
　　创新债券品种，保障资本需求：《规定》中明确将证券公司发行减记债、应急可转债及其他创新类债券品种纳入规定适用范畴，支持证券公司发行多种创新类债券进行融资，通过减记债、应急可转债等创新债券维稳经营、保障资本需求，多渠道补充资本实力。
　　调整自行销售、机构投资者表述，保证法规统一适用：统一法规适用方面，主要体现在自行销售规定与机构投资者概念上。《规定》明确“非公开发行次级债可自行销售”规定，证券公司自行销售次级债仅限于非公开发行，这一规定与《公司债券发行与交易管理办法》保持一致。与其他证券公司承销相比，自行销售便利债券发行，同时增加公司投行业务收入。机构投资者定义统一至《证券期货投资者适当性管理办法》表述，保证了制度规定的统一性严谨性。
　　行业影响
　　支持券商重资本业务发展，同时重视信用风险控制：考虑到次级债在补充净资本方面的优势，近年来券商积极发行次级债，近三年在券商公司债发行规模占比达34%。在次级债发行渠道放开背景下，证券公司可通过公开发行次级债补充资本，进一步发展公司自营、两融等重资本业务，有助于增强券商服务实体经济能力，提升全社会流动性供给。但同时，也要重视次级债渠道打开后的信用风险控制，防范金融市场系统性风险。
　　监管层对券商融资的支持已有体现，2019年央行集中上调大型券商短融余额上限，短融市场高速增长，公司债注册制同样助力券商提升融资规模。今年1-5月，券商短融及证券公司债融资规模约6883亿元，已达到去年全年融资规模的76%，其中次级债规模约为663亿元。次级债公开发行渠道的打开，对各家券商的影响程度不同，从历年债券融资情况来看，非上市券商较上市券商更倾向于通过发行次级债进行债券融资。预计新规实施后1年内，次级债发行规模可超过2000亿元。