公司收入快速增长，业绩持续向好，营收结构稳定。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2019年实现营收7.03亿元，同比增长28.78%，归母净利润8626.07万元，同比增长4.35%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）净利润增速较低主要原因是：（1）公司员工人数增加，薪酬支出有所上涨；（2）2019年摊销的股权激励费用大幅增加；（3）研发费用大幅增加。2020年Q1营业收入1.97亿元，同比增长14.76%，归母净利润0.33亿元，同比增长25.17%。
　　以“宽”取胜，三大业务齐头并进，国产消费类工具软件典型公司，战略投资墨刀进一步拓宽产品线。成立至今，万兴科技始终坚持长尾型战略，独树一帜，涉足多领域。公司深谙消费类软件开发周期短、见效快的特点，通过自研和并购两种渠道搭建产品矩阵，以“宽”取胜，现已形成数字化创意、数据管理，办公效率三大主营业务，均已实现盈利，并稳步增长。内部研发的Filmora和PDFelement成为公司的核心产品，外部并购的亿图图示旗下产品成为公司产品矩阵的有效补充。近日公司宣布以千万级投资金额对在线原型设计与协同平台墨刀进行战略投资，有助于公司进一步拓展数字创意软件产品矩阵，推进其“大平台、中产品、小团队”模式的深化发展，强化公司在行业中的领先优势。
　　回师中国+非英语市场拓展顺利，规模扩张呈现较强现金流优势。自2018年宣布回师中国以来，公司实现明星产品本土化，推出喵影工厂和万兴PDF专家等产品，紧跟国产替代政策，积极拓展政企市场，推出各软件Business版本。2019年，公司境内收入同比增长111.45%，营收占比达到9.61%。另外，公司加大对非英语市场投入，成立独立运营部门，建立全球7×24服务，拓展非英语国家市场。随着国内知识产品保护日益加强，国产替代政策和软件正版化打开政企市场。国外，英语市场是公司传统优势，目前非英语市场拓展顺利。公司坚持SAAS模式开发和运营多品种消费软件，营收以现收为主，现金流充裕，后续有望形成规模扩张、品牌效应和充裕现金流的良性循环。此外，国内知识产权保护机制逐渐形成，软件正版化持续推进，为公司回归中国战略提供了良好保障。
　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022年净利润分别为1.03、1.30和1.72亿元，对应EPS分别为1.27、1.60和2.11元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为48、38和29倍。给予“中性”评级。
　　风险提示：海外市场发展存在不确定性风险；国内市场开拓不及预期的风险；行业巨头布局工具软件生态建设，后续可能对公司细分领域工具软件形成较大市场冲击；公司商业模式存在现金流持续高增长不确定性风险。