◆事件：公司公布2020年半年报，2020上半年实现营业收入72.31亿元，同比增长22.7%；归母净利润17.17亿元，同比增长62.5%；扣非归母净利润9.93亿元，同比增长13.9%；经营性净现金流14.36亿元，同比增长46.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司报告期内投资收益及公允价值变动合计为5.58亿元，剔除该影响，公司上半年归母净利润同比增长9.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于新冠病毒疫情先后在海内外爆发，公司一季度业务总体受到较大影响，二季度美国实验室服务等海外业务受到影响，但总体恢复良好，海外客户订单增长较快，上半年业绩符合市场预期。
　　◆各业务条线保持良好增长，二季度业绩恢复情况好：分业务来看，2020H1公司中国区实验室服务收入37.80亿元，同比增长26.47%；美国区实验室服务收入7.82亿元，同比增长10.12%。美国区实验室业务在二季度因疫情受到较大冲击。在一季度国内疫情期间，医院病人招募受到限制，公司临床及其他CRO服务受到较大影响，收入5.00亿元，同比增长5.92%。CDMO/CMO服务收入21.62亿元，同比增长25.83%。分季度看，公司二季度实现收入40.44亿元，同比增长29.4%；归母净利润14.14亿元，同比增长111%；剔除投资收益和公允价值影响，公司归母净利润同比增长27.7%。费用率方面，公司2020H1销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为3.8%、11.3%、0.1%、4.6%；费用率保持良好。总体来看，二季度业绩除美国实验室服务外，业绩基本恢复。由于包括美国、印度在内的的海外地区疫情持续失控，部分CRO、CDMO订单有望流向中国，利好中国国际化CRO公司。公司在下半年业绩有望再提速。
　　◆美国区业务受到影响，国内CRO业务下半年有望再加速：2020H1公司助力客户完成13个创新药的IND申报，并获得9个项目的临床试验批件。截止2020年6月30日，公司已累计助力客户完成98个项目的IND申报工作，并获得66个项目的临床试验批件。此外，由于“工程师效应”和疫情导致的研发项目外流，国内CRO企业相较国外同类公司优势更加明显，作为全球药物发现CRO行业的龙头，公司亦在全球供应市场向中国转移的过程中首先受益，未来仍有望维持稳健增长。美国区实验室服务主要包括细胞和基因治疗产品CDMO服务，以及医疗器械检测服务。2020年二季度美国新冠疫情爆发，公司美国区业务受到较大影响。截至6月30日，公司为22个I期临床细胞和基因治疗项目和9个II/III期临床细胞和基因治疗项目提供CDMO服务。随着项目逐渐进入临床后期，预计公司美国细胞和基因治疗生产车间的产能利用率也会在2021年逐渐提高。美国区业务具体增长情况需要跟踪美国疫情防控情况。2020上半年公司CDS团队在中国和美国两地为超过130个项目提供临床试验开发服务，其中5项新药完成上市注册临床试验。SMO团队为多项创新药提供临床试验服务，助力客户完成12个药品和医疗器械产品的核查并获批上市。随着国内疫情的控制和公司未来临床CRO业务布局的不断完善，该业务除了直接贡献业绩增长，更重要的是能加强各业务板块之间的协同作用，进一步增强公司在整个产业链中的市场竞争力。
　　◆产能逐渐释放，CMO/CDMO业务保持高速增长：公司充分发挥工艺开发技术优势，坚定推进“跟随药物分子发展阶段扩大服务”的策略。2020年上半年公司CDMO/CMO服务项目所涉新药物分子超过1,100个，其中临床III期阶段42个、已获批上市的26个。在服务国内客户方面，公司目前有26个MAH项目正在进行中，包括4个商业化生产项目。公司进一步扩大产能，常州新建高活性原料药实验室及车间已投产，高活性原料药产能提升至百公斤级。公司位于常州的寡核苷酸公斤级生产车间在2020年1月正式投入运营，寡核苷酸原料药单批合成最大规模上升到1摩尔（mol），能够更好地满足客户日益增长的需求。2020年6月，子公司合全药业位于常州基地的大规模多肽原料药生产车间正式投入运营，共有7条生产线，能够满足合作伙伴从临床前到商业化的需求。随着新技术和新产能建设的逐步完成和公司品牌效应的增强，CMO/CDMO业务有望再上一个台阶。
　　◆投资建议：我们预测公司2020年至2022年归母净利润分别为25.68亿元、32.73亿元和41.52亿元，同比增长38.5%、27.4%、26.9%，每股收益分别为1.08元、1.38元、1.74元，对应2020至2022年PE分别为101.1倍、79.4倍、62.6倍。基于（1）公司在药物发现及临床前CRO领域全球领先的市场地位和强大的竞争力（2）“工程师红利”使国内CRO企业具备成本领先优势（3）公司临床CRO业务增长潜力较大（4）全球的产能转移利好国内CMO/CDMO企业（5）药明康德在小分子药物CMO/CDMO领域具备规模优势（6）公司投资业务收益逐步显现，维持公司“买入-B”评级。
　　◆风险提示：市场竞争加剧，汇率波动风险，投资业务的波动。